Tržní paradox – čím vyšší sazby jsou dnes, tím nižší bude inflace zítra 

Včerejší chování finančních trhů při čtení inflačních dat mohlo vyvolat spoustu emocí a grafy připomínaly zrychlenou horskou dráhu – jednou nahoře, jednou dole.

Na jedné straně byl tržní konsenzus částečně shromážděn před zveřejněním dat, přičemž byly zohledněny staré váhy BLS, takže čtení by mohlo být nad oficiálními odhady a na druhou stranu by konsenzus trhu mohl být vyšší díky znalosti BLS nadhodnocující váhy. U amerického dolaru nebo akciových indexů byla v prvních okamžicích pozorována smíšená reakce, ale investoři na dluhopisovém trhu a futures na sazbu federálních fondů nepochybovali. Tam se reakce zdála být jednoznačná, tedy slabší propad inflace, ať už byly důvody jakékoli, znamená vyšší výnosy – zejména na krátkém konci – a více šancí na další utahování ze strany Fedu.

Co je paradox trhu?

Dříve jsme si mysleli, že vysoké sazby Fedu jsou špatné pro akciový trh, špatné pro ekonomiku a špatné pro trh práce. Plus vysoké sazby Fed, vysoce úročený dolar, je problémem pro rozvojové ekonomiky s dluhem denominovaným v USD a vyšší bezrizikovou sazbou (proč kupovat rizikové akcie, když můžete mít 5 % bez rizika). Tato strana trhu má naprostou pravdu, ale i druhá strana, ta, která chce riskovat, si také může najít něco pro sebe.

Hovoříme o situaci, kdy díky dalšímu současnému zvyšování úrokových sazeb a jejich udržování vysoko v roce 2023 (trh již přecenil své vychýlení a předpokládá, že horní pásmo sazby federálních fondů bude pro drtivou většinu 5,5 % letos), bude mít Fed jistotu, že inflace se v americké ekonomice neudrží a nezapustí kořeny. Co to znamená? Vyšší sazby Fedu dnes mohou znamenat větší jistotu nižší inflace zítra. V důsledku toho jsou tržní očekávání ohledně inflace pro tento rok v USA již blízko cíle Fedu, například v oblasti 2,5 procenta. To zase přispívá k uvolnění finančních podmínek v USA navzdory současnému zpřísňování politiky Fedu. Trh se dívá dál, rok dopředu, a vidí, že šance na pokles inflace k cíli jsou větší, což ve výsledku může investory potěšit.

Inflace v cíli za rok nebo za 1,5 roku je zase šancí na pokles úrokových sazeb na zhruba 3,75 procenta. v první polovině roku 2024. Pokud se podíváme na forwardové poměry P/E, které se také snaží odhadnout budoucnost na 12 měsíců dopředu, tak ve vztahu k odhadovanému kurzu na 3,75 %. už vypadají docela lákavě. Z toho plyne tržní paradox vyšších sazeb dnes a jistoty nižší inflace zítra.

Hrozby takového scénáře

Mezi hrozby patří především neklesající inflace v současném tempu a potřeba navýšení mezd např. nad 6 procent. To by mohlo zbořit současný býčí příběh.

Navíc vykolejit ekonomiku vysokými sazbami, ale tady Fed počítá s tím, že by HDP mohlo dokonce klesnout a míra nezaměstnanosti by mohla vzrůst až na 4,5 procenta. od 3,4 procenta V současné době.

Největší hrozbou by však byl pokles poptávky a odzátkované dodávky. Vysoké úrokové sazby a QT tedy tahají peníze z trhu a zboží je stále více, protože dodavatelské řetězce fungují správně a firmy stále vidí silného spotřebitele a produkují více. Více zboží, méně dolarů? Toto je deflační scénář… ale k tomu se dostaneme, až se situace vyvine v nadcházejících čtvrtletích.