Michael Burry – „Big Long“ příběh na GameStopu

Společnost GameStop je jednou z hvězd roku 2021, kdy se skupině amerických investorů podařilo vést krátký stisk mnoho fondů hraje na pokles hodnoty akcií společnosti. Mnoho investorů vydělalo jmění na dlouhodobém používání GameStop. Také vydělal Dr. Michael Burrykterý se o společnost začal zajímat na konci roku 2018. Toto je příklad obchodu, kdy nemusíte kupovat nízko a prodávat nahoře, abyste dosáhli tří nebo dokonce čtyřmístné míry návratnosti.. Výše uvedená transakce je příkladem toho, že vysoké zisky lze generovat nejen na perspektivních společnostech. Je důležité nakupovat akcie společnosti hluboko pod její vnitřní hodnotou (neplést s účetní hodnotou!). Dokázal to Michael Burry, který je nejčastěji známý z filmu "Velký krátký". Tehdy vydělal peníze ze svých krátkých pozic na trhu subprime nemovitostí. Michael Burry v této transakci prokázal, že umí vydělávat i na pozicích "Velký dlouhý".

Popis situace na trhu GameStop

Po mnoho let byl GameStop skutečnou továrnou na dolary. Byla to stabilní společnost s uznávanou značkou. V letech 2012–2016 společnost vygenerovala tržby mezi 9 a 9,5 miliardami USD a provozní zisk přibližně 600 milionů USD. Obchodní model však nebyl přizpůsoben změnám spotřebitelských návyků. Prodeje v obchodech začaly klesat a stále více investorů na trhu zastávalo názor, že bez zásadní změny fungování se firma bude vrhat do dalších a dalších problémů. 

GameStop na konci roku 2018 nebyl ze strany investorů příliš oblíbenou společností. Bylo to způsobeno zastaralým obchodním modelem. Konkurenční postavení firmy bylo čím dál tím těžší. Stacionární prodejny her a herního příslušenství pomalu zastarávaly. Přestože měl GameStop vlastní internetový obchod, pro mnoho hráčů bylo pohodlnějším způsobem nákupu hry využít nabídku platforem jako např. Pára. Kromě toho se dynamicky rozvíjely další kanály nákupu her, jako například: xbox live, PlayStation Network CZY Obchod Nintendo. Majitelé konzolí navíc začali nabízet předplatné, po kterém hráč získá přístup k mnoha titulům. Příkladem by bylo Microsoft "Game Pass". Hráči navíc nemuseli chodit nakupovat doplňky jako klávesnice, myši nebo křesla do obchodu. Na trhu se začaly objevovat pouze internetové obchody nabízející rozvoz bytových doplňků. Zhoršující se tržní prostředí společnosti znamenalo, že společnost musela projít restrukturalizací. V roce 2017 byly oznámeny plány na snížení počtu prodejen o 150. Důvodem snížení bylo zlepšení ziskovosti. Proto byly nejméně perspektivní instituce uzavřeny. GameStop se navíc rozhodl prodat neúspěšné projekty. 

GameStop v roce 2018

Společnost má mírně odlišný hospodářský rok než kalendářní rok. Z tohoto důvodu bylo Q2018 2018 se společností uzavřeno v srpnu 2018. Na úplný začátek stojí za to vidět, jaké byly tržby ve XNUMX. čtvrtletí XNUMX.

Zdroj: zpráva za 2018. čtvrtletí XNUMX FY

Výnosy za 2018. čtvrtletí 40 klesly o více než 2,42 milionů USD, tj. o 623,7 %. Zároveň společnost vykázala nominální pokles hrubé marže z tržeb z 2017 milionu USD (596,1. čtvrtletí 36,96) na 36,20 milionu USD. Procentuálně se marže snížila z 542,3 % na 50,46 %. Navzdory klesajícím výnosům a nižším hrubým maržím z prodeje zůstaly náklady na S, G&A (prodej, všeobecné a administrativní) nezměněny na 2,58 milionu USD. Vzhledem k tomu, že je pro společnost obtížné snižovat náklady vzhledem ke struktuře nákladů (platy zaměstnanců, pronájem prostor), byl pokles provozního zisku ještě větší a činil až 1,31 %. Samotná provozní marže se během roku snížila z 2018 % na 32,6 %. Čistá ztráta byla důsledkem vyšších daňových závazků, které ve XNUMX. čtvrtletí XNUMX dosáhly XNUMX milionu USD. 

Není divu, že příjmy společnosti do značné míry závisely na prodeji her a herního příslušenství. Nejvýznamnější skupinou výnosů byly tzv použité a hodnotné produkty videohercož představovalo 27,5 % výnosů ve 2018. čtvrtletí 43,7 FY. Byl to také jeden ze segmentů společnosti s lepšími maržemi. V tomto čtvrtletí činila hrubá marže z prodeje použitých her 10 %. Mnohem více než v případě nových her (softwaru i hardwaru), kde hrubá marže obvykle nepřesahovala 20-2018 %. Ve druhém čtvrtletí fiskálního roku 9,90 se tržby v segmentu použitých her snížily o 49,7 % nebo 28 milionu dolarů. Zároveň se hrubá marže z prodeje během roku snížila o 197,5 milionů dolarů na XNUMX milionů dolarů. 

Druhou produktovou skupinou, která měla největší vliv na výši hrubého zisku z tržeb, byl segment "Technologické značky", která zahrnovala síť Spring Mobile a správu obchodů AT&T, Simply Mac a Cricket Wireless. Ve 2018. čtvrtletí 6,5 FY se hrubý zisk z prodeje během roku snížil o 132,4 milionu USD na 19,4 milionu USD. Nicméně díky rychlejšímu poklesu výnosů (o 73,8 milionů USD) se hrubá marže zlepšila ze 2017 % (78,4. čtvrtletí 2018 FY) na XNUMX % (XNUMX. čtvrtletí XNUMX FY). 

Z hlediska likvidity byl GameStop v dobré kondici. Ve volné hotovosti měl 279 milionů dolarů. Zásoby (1 237 milionů USD) samozřejmě tvořily významnou část oběžných aktiv. GameStop měl přibližně 819 milionů dolarů v dlouhodobých úrokových závazcích. V 2018. pololetí 429,9 měla společnost negativní provozní peněžní toky ve výši 581 milionu USD. Důvodem byla potřeba snížit obchodní závazky, což vedlo k odlivu hotovosti ve výši 879 milionů USD. To způsobilo pokles hotovosti z 2017 milionů $ (konec fiskálního roku 279) na XNUMX milionů $. Nebylo to neočekávané, protože takový byl provozní cyklus společnosti.

Zdroj: zpráva za 2018. čtvrtletí XNUMX FY

Tržby ve třetím čtvrtletí roku 2018 meziročně vzrostly přibližně o 96 milionů USD, neboli 4,82 %. To byla dobrá zpráva, protože to znamenalo, že obavy z rychlé eroze obchodního modelu byly předčasné. Data však už tak dobře nevypadala, když se jednalo o hrubý zisk z tržeb. V nominálním vyjádření vzrostl o pouhých 1,4 milionu dolarů. To znamenalo, že hrubá marže klesla z 34,7 % (2017. čtvrtletí roku 33,1) na 2018 % (XNUMX. čtvrtletí roku XNUMX). Důvodem tak nízkého nárůstu tržeb byl pokles obratu v nejziskovějším segmentu (použité hry), který nebyl pokryt lepšími tržbami v ostatních segmentech. Eroze marží přitom postihuje téměř všechny segmenty. 

Stejně jako tomu bylo ve druhém čtvrtletí 2018. Navzdory klesajícím výnosům a nižším hrubým maržím z prodeje zůstaly náklady na S, G&A (prodej, všeobecné a administrativní) nezměněny na 566,6 milionu USD. Kromě toho byl proveden test na snížení hodnoty, který vedl k odpisu 557,3 milionů USD u goodwillu (goodwill) a 30 milionů USD u aktiv. To srazilo provozní zisk na šokujících 493,5 milionu dolarů. Po „očištění“ výsledku od jednorázových položek by provozní zisk činil 93,8 milionu USD, provozní marže by tedy činila 4,50 %. Není divu, že čistá ztráta byla způsobena dopadem jednorázových událostí. 

Ve 2018. čtvrtletí 34,6 byl nejvýznamnější příjmovou skupinou, která tvořila přibližně XNUMX % celkových tržeb GameStop, segment "Nový herní software". Tržby dosáhly 720,7 mil. USD a byly vyšší než rok předtím o 70,8 mil. USD, tj. o 10,8 % y/y. Důvodem byly dobré prodeje nových titulů a expanze na herním trhu Nintendo Switch. Samotná hrubá marže na tržbách už ale tak dobře nevypadala. V nominálním vyjádření se hrubý zisk z tržeb zvýšil o 3,1 mil. USD, tj. o 1,99 % y/y. Hrubá marže z prodeje se snížila z 24 % na 22,1 %. To znamenalo, že aby byl GameStop konkurenceschopný s konkurenčními prodejními kanály, musel se posunout ze své marže. Byl to negativní trend a jeho součást "Medvědi na trhu" domnívala se, že pokles marží bude pokračovat.

Druhou produktovou skupinou s největším dopadem na hrubou marži byl prodej použitých her. Ve 2018. čtvrtletí 43,1 dosáhla hrubá marže z prodeje 50 % a byla o 28,6 bazických bodů nižší než v předchozím roce. V nominálním vyjádření se hrubý zisk z prodeje meziročně snížil o 13,4 milionu USD. Důvodem byl pokles tržeb až o XNUMX % y/y. 

Ve 2018. čtvrtletí 454,5 hotovost vzrostla na 790 milionu dolarů. Zásoby vzrostly o téměř 2018 milionů a na konci 2. čtvrtletí 027 činily 800 349 milionů $. Pro společnost to byla běžná praxe, protože se musela zásobit na nejdůležitější období tržeb společnosti, kterým bylo každé čtvrté čtvrtletí finančního roku. GameStop měl stále více než 12 milionů dolarů v úrocích, ale přibližně 9 milionů dolarů bylo splatných během následujících 2018 měsíců. Po 179,2 měsících roku 250,7 měl GameStop negativní provozní peněžní toky – XNUMX milionů $. To znamenalo, že ve XNUMX. čtvrtletí se společnosti podařilo zlepšit provozní cash flow o XNUMX milionu USD, a to i přes zvýšenou potřebu navýšení zásob. V důsledku toho se úroveň hotovosti zlepšila.

V roce 2018 se společnost zbavila řetězce smartphonů s názvem Spring Mobile za 800 milionů dolarů. Kupujícím byla společnost Prime Communications. Za zmínku stojí, že v roce 2013 GameStop získal Spring Mobile za 1,5 miliardy dolarů. Po transakci měl GameStop stále dluh ve výši 800 milionů dolarů, který musí zaplatit.

Situace společnosti tedy byla těžká, ale bankrot v nejbližších letech rozhodně nebyl záležitostí. Společnost byla stále schopna generovat zisky i přes klesající hrubou marži z prodeje. Trh byl jiného názoru. Od začátku roku 2017 do konce října 2018 klesla cena akcií GameStopu o 36,3 %. Kapitalizace společnosti byla přibližně 1,5 miliardy dolarů. Někteří investoři viděli společnost jako příležitost k zisku. Mezi nimi byla hvězda hypoteční krize – Michael Burry.

Michael Burry začíná nakupovat

Michael Burry je známý svými nesrozumitelnými tržními transakcemi. Často zaujímá opačné postavení, než je sentiment trhu. To se samozřejmě ne vždy podaří. Tak tomu bylo například v případě nákupu akcií společnosti Tailored Brands, kde proces restrukturalizace zhatila pandemie. V případě GameStop usoudil, že výprodej na trhu byl příliš vysoký. Nutno uznat, že to nebyla společnost se silným vodním příkopem a velkou dlouhodobou perspektivou. Stále to však byla společnost s velmi známou značkou, ziskový obchod. Abychom lépe porozuměli situaci společnosti, stojí za to podívat se z dlouhodobé perspektivy:

Zdroj: vlastní studie

Ocenění bylo také lákavé, protože bylo o něco méně než 5násobek FCF (volný peněžní tok) generovaný za rok 2017. Navíc společnost neměla žádný čistý dluh. Samozřejmě, že vysoká úroveň hotovosti byla zčásti nutností pro udržení podnikání. Navzdory tomu však společnost nebyla trhem oceněna příliš draze.

Podle zprávy 13F, kterou připravila společnost Sion Asset Management LLC za 2018. čtvrtletí 6,5, se v portfoliu fondu objevil GameStop, který držel 536 % všech aktiv společnosti Scion. Michael Burry koupil 862 XNUMX akcií společnosti. V následujících čtvrtletích byl Scion velmi aktivní na poli obchodování akcií GameStop. To lze vidět v tabulce níže:

Zdroj: vlastní studie

Zajímavě, Michael Burry se ve druhém čtvrtletí 2019 zbavil akcií GameStop. Důvodem byla neuspokojivá data z posledních čtvrtletí společnosti. V důsledku toho byl prodán blok 650 000 akcií. Po 3 měsících však Scion Capital získal až 3 miliony akcií v GameStop za průměrnou cenu něco málo přes 4 $. Rozpoutal také „válku“ s vedením a vydal otevřený dopis. V srpnu 2019 napsal na Board of GameStop žádost o zpětný odkup akcií, aby využil nízké ceny k nákupu akcií pod jejich skutečnou hodnotou. V prosinci 2019 GameStop oznámil plány na odkoupení 34,6 milionu akcií společnosti (méně než 35 % akcií společnosti). Na tento účel měl vyčlenit asi 180 ml. Takže to byla společnost s náplastí na zadek z cigaret Graham (z doutník zadek).

Transakce Michaela Burryho na GameStop, vlastní zpracování. Zdroj grafu: XTB xStation.

GameStop po Burryho investici

Zdroj: vlastní studie

Výsledky v roce 2019 nebyly nejlepší. V roce 2018 byla čistá ztráta z velké části „účetní“, protože společnost dokázala vygenerovat 231 milionů kladných volných peněžních toků (FCF). Na druhou stranu v roce 2019 se k čisté ztrátě přidal záporný peněžní tok z provozní činnosti (OCF). Výsledkem je, že v roce 2019 společnost vykázala čistý dluh ve výši přibližně 690 milionů $. Byla to bezprecedentní hodnota v novodobé historii společnosti, protože GameStop měl obvykle více hotovosti než úrokových závazků.

V roce 2020 byla situace nadále obtížná. Období COVID-19 mělo negativní dopad na příjmy společnosti. Zároveň GameStop generoval kvůli relativně rigidním nákladům provozní ztrátu v každém z prvních tří čtvrtletí. Za 9 měsíců roku 2020 společnost vygenerovala negativní FCF ve výši 74 milionů $. Firma se zachránila prodejem svého majetku. GameStop prodal nemovitosti a vybavení v hodnotě 95,5 milionu dolarů.

Trh si pomalu začal všímat, že i přes složitou finanční situaci a nepříznivé změny na trhu je GameStop podhodnocený. V důsledku toho se v průběhu roku 2020 cena akcií zvýšila o více než 200 %. Zmíněný růst využil Michael Burry, který od druhé poloviny roku 2020 začal pozici výrazně snižovat. Ke konci roku již nevlastnil žádné akcie společnosti. Kromě zisku na dohodě se Burry nezdálo, že by byl nadšený ze změn, ke kterým ve společnosti dochází. Jejich obličej byl Ryan Cohen. Odhaduje se, že Michael Burry vydělal na GameStop asi 250 milionů dolarů. Pokud by však akcie držel o něco déle, jeho zisk by byl mnohonásobně větší.

Do hry vstupuje Ryan Cohen

Ryan cohen

GameStop také hledal externí financování, protože potřeboval prostředky na transformaci podnikání. V roce 2019 pokračovaly pokročilé rozhovory se Sycamore Partners. K podpisu závazné smlouvy však nedošlo. Společnost se však ocitla v hledáčku investora, který chtěl změnit zastaralý obchodní model. Tím někým byl Ryan Cohen, který začal zvyšovat svůj podíl ve společnosti. v V srpnu 2019 subjekt, který ovládá, RC Ventures, oznámil, že drží 9,98 % akcií společnosti. Ryan Cohen byl generálním ředitelem a spoluzakladatelem společnosti Chewy, která je jedním z lídrů na trhu v prodeji produktů pro domácí mazlíčky online. 

Vzhledem ke svému téměř 10% podílu ve společnosti se Cohen rozhodl vyvinout tlak na staré vedení a vynutit si změnu obchodního modelu. V listopadu 2020 zveřejnil otevřený dopis požadující důkladnou restrukturalizaci GameStop. Tradiční prodejní kanál (stacionární prodejny) podle něj neodpovídá současné době. Z tohoto důvodu by měl snížit počet provozoven (zavírat neziskové) a klást důraz na online prodej. Hlavní oblasti růstu měly být e-sport, mobilní hry oraz streamování her. Samotný proces transformace měl být samozřejmě zdlouhavý. To vyplynulo mimo jiné z ze smluv o pronájmu prodejny. Průměrná doba vypršení smlouvy byla 24 měsíců. Po uzavření nízkoziskových nebo dokonce ztrátových prodejen bylo nutné uvolněnou hotovost alokovat na rozvoj online kanálu. GameStop měl zároveň oznámit výrazné omezení provozu mimo Spojené státy, protože na domácím trhu měla firma největší uznání.

Tak radikální změna si samozřejmě vyžádala i změny uvnitř firmy. Díky Cohenovu úsilí se manažerský tým změnil. V prvním čtvrtletí roku 2021 se novým CGO (Chief Growth Officer) stal Elliott Wilke, který 8 let působil na různých manažerských pozicích v Amazonka (včetně funkce ředitele Amazon Fresh Stores).

Za připomenutí stojí i to, že společnost změnila i pozice generálního ředitele a finančního ředitele. V červnu 2021 byl současný generální ředitel George Sherman nahrazen Mattem Furlongem, který předchozí dva roky sloužil jako Country Leader v Amazon Australia. Finančním ředitelem se stal Mike Recupero, který pracoval v Amazonu 17 let, dostal se až na pozici viceprezidenta a finančního ředitele North America Consumer. Dříve Mike působil jako viceprezident a finanční ředitel společnosti Amazon Prime Video.

Zbytek historie GameStop je kultovní částí historie burzy. Vytlačování krátkých pozic způsobilo, že se cena akcií na začátku roku 2021 několikrát zvýšila.