Cesta k inflaci po pandemii

Mezi ekonomy panuje všeobecná shoda, že počáteční šok z Covid-19 je důležitým dezinflačním impulsem. Neexistuje však shoda ohledně dalšího vývoje událostí, řekněme v příštích dvou až třech letech.

Někteří argumentují tím, že výrazné zvýšení peněžní zásoby bude i nadále přispívat k rozvoji spekulativních bublin na trzích nemovitostí a kapitálových trhů, jako tomu bylo v post-globální finanční krizi, ale že to bude mít malý dopad na reálnou ekonomiku jako takovou, přičemž v důsledku stálého poklesu jak peněžního multiplikátoru (množství peněz generovaných bankami s použitím jednoho dolaru rezerv), tak rychlosti pohybu peněz (rychlost změny peněz v ekonomice).

O autorovi

Christopher Dembik - Francouzský ekonom polského původu. Je globální vedoucím makroekonomického výzkumu v dánské investiční bance Saxo Bank (dceřiná společnost čínské společnosti Geely obsluhující 860 000 zákazníků HNW po celém světě). Je také poradcem francouzských poslanců a členem polského think tanku CASE, který se podle zprávy dostal na první místo v ekonomickém think tanku ve střední a východní Evropě. Globální index přeměny mysli. Jako globální vedoucí makroekonomického výzkumu podporuje pobočky a poskytuje analýzu globální měnové politiky a makroekonomického vývoje institucionálním a HNW klientům v Evropě a MENA. Pravidelně komentuje mezinárodní média (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atd.) A přednáší na mezinárodních akcích (COP22, MENA Investment Congress, Pařížská globální konference atd.).

Jiní se obávají, že v dlouhodobém horizontu boom nabídky peněz v kombinaci se změnou inflačního režimu charakterizovanou zvýšeným protekcionismem a širším prováděním přerozdělovacích politik proti nerovnosti vytvoří trvalé inflační tlaky a trvale tlačí inflaci nad 2% hranici. Tento názor podporuje skutečnost, že v minulosti inflace vždy reagovala na neočekávané změny v inflačním režimu.

Podle většiny ekonomů je agregát M2 nejdůležitějším předstihovým ukazatelem inflace. S jistotou lze říci, že v minulosti, ani během stagflace 70. let, nebyl růst peněžní zásoby nikdy tak vysoký jako nyní, během pandemie, přesahující 20% y / y.

Není všemu konec

Nedávné překvapivě vysoké hodnoty údajů o inflaci, jako je americký CPI v červenci a jednotkové mzdové náklady v USA ve druhém čtvrtletí, nesouvisí s plánovanou změnou inflačního režimu. Je pravda, že toto zvýšení odráží hlavně narušení dat v důsledku přísné izolace a následné recese. Pokud půjdeme do podrobností, zjistíme, že silné čtení CPI je způsobeno relativními pohyby na určitých trzích, nikoli celkovým zvýšením cen. Pokud jde o růst jednotkových nákladů práce ve 12,2. čtvrtletí o XNUMX%, v zásadě to ilustruje ztrátu pracovních míst ve skupině nejlépe placených zaměstnanců, což vede ke zkreslení měření. Alespoň nějakou dobu si budeme muset zvyknout na inflační bzučení a zdržet se předčasných závěrů o změnách inflačního režimu.

Všechno je relativní

V zajímavém rozhovoru s MACROVoices (vidět tady), Vincent Deluard, specialista na makroekonomickou strategii ve společnosti StoneX Group Inc., navrhuje odlišný přístup k problému inflace. Právem tvrdí, že inflace z reálné ekonomiky v posledních letech nezmizela - stále je, ale CPI ji nedokáže zachytit, protože měří průměrnou úroveň inflace v ekonomice. Zaměření na CPI ve skutečnosti ignoruje problém mezigenerační nerovnosti:

"Silně mírná inflace za posledních dvacet let byla výsledkem dvou vyrovnávacích sil." Na jedné straně došlo k explozi v nákladech na pojistné na zdravotní pojištění, školné na školné, nájemné v klíčových městských oblastech a náklady na péči o děti. Na druhou stranu náklady na většinu věcí, které lze ve Walmartu koupit (a které se v zásadě vyrábějí v zámoří), prudce poklesly.

To vedlo ke dvěma velmi odlišným zkušenostem s inflací: zástupci poválečné generace poválečného boomu (tzv. boomers), kteří mají nejčastěji své vlastní domovy, žijí v malých městech a na předměstích, nakupují v hypermarketech, zdravotnictví je pokryto systémem Medicare, pociťují deflaci (...). Na druhou stranu se nové pracovní nabídky pro mladší generace objevují téměř výlučně ve velkých aglomeracích, kde životní náklady vyskočily nahoru.".

Deluard z toho vyvozuje dva základní závěry:

• Ve společnosti panuje mezigenerační nerovnost.
• Míra inflace do značné míry závisí na příslušnosti k dané věkové skupině.

Jinými slovy, mladší generace (Millennials a Generation Z), které nejvíce přispívají ke komunitě, pokud jde o produktivitu, jsou nákladnější než ostatní a zároveň nemají přístup do hlavního města k nákupu nemovitostí a spravedlivé životní úrovni.

Krize Covid-19 obětováním mladých a chudých za záchranu starých a bohatých zdůraznila mezigenerační nerovnosti a důvody nelibosti tisíciletí proti boomům. Jedním ze způsobů řešení tohoto problému je politické zasahování, provádění přerozdělovacích politik a dalších pobídkových programů, například ve formě nepodmíněného základního příjmu nebo tzv. peníze z vrtulníku. Nyní, když se vlády a americký Kongres staly klíčovými aktéry v růstu peněžní zásoby, je velmi pravděpodobné, že se této nové moci nevzdají příliš brzy.

Inflace je vždy a všude politickým fenoménem. Jeho vývoj do značné míry závisí na budoucích politických rozhodnutích, která budou učiněna po krizi. Z našeho pohledu budou přerozdělovací politiky a další stimulační programy hrát klíčovou roli při vytváření příznivého prostředí pro inflační epizodu poté, co oživení začne, řekněme, za 12–18 měsíců.

Pokud zkombinujeme politiky přerozdělování s novým trendem přemisťování dodavatelských řetězců a vzestupem protekcionismu, máme téměř dokonalý příběh pro rok 2022 a dále, který by mohl (dočasně) obsahovat deflační síly tažené demografickými a technologickými změnami.