Dobrá společnost podle Philipa Fishera. Několik pravidel pro investování do hodnoty

Philip Fisher je dalším ostříleným zastáncem hodnotového investování. Jde však o jedinečnou osobnost, neboť jeho pozornost byla z velké části zaměřena na společnosti s dynamickým rozvojem, které často pocházely z odvětví s vysokým tempem růstu. Jeho kolegové často v popisech svého přístupu k akci naznačují, že se vyplatí hledat sektory, které jsou nudné, ale stabilní. Fisher je příkladem investora, který se od této strategie trochu vymyká, ale můžete objevit úžasnou pokladnici znalostí o metodách poznávání společnosti (a to nemluvíme jen o finanční analýze). 

Fisherův zájem o trhy začal ve velmi mladém věku a zcela náhodou. Objevilo se po vyslechnutí rozhovoru mezi jeho babičkou a strýcem. Jak později poznamenal, byl potěšen možností nakupovat podíly na budoucích ziscích jakékoli společnosti, kterou si vybral. 

Management je na prvním místě

Filipem Fisherem

Ve své velmi mladé kariéře to měl Philip těžké. Rodina nepodporovala jeho touhu rozvíjet se tímto směrem, považovala to za nebezpečí. Už jako teenager si vydělal malou částku obchodováním s cennými papíry společností. Fisherův otec – lékař, ho opakovaně přesvědčoval, aby si zvolil jinou profesní dráhu kvůli riziku, které podstoupil mladý investor. Na druhou stranu při pohledu na Filipovo jednání lze velmi rychle vyvodit jednoduchý závěr, že od přírody nebyl nakloněn riskovat, aniž by viděl větší účel. 

Jedním z Fisherových „krejčích“ bylo uznání a pochopení společnosti. Tuto vlastnost získal pozoruhodně dobře a rozvinul ji během studia na obchodní škole na Stanfordské univerzitě. Studenti prvního ročníku spolu s profesorem jednou týdně navštěvovali různé podniky v oblasti San Francisco Bay. Díky podrobnému pozorování, možnosti kladení četných dotazů na vedení společnosti a konzultaci odpovědí s panem profesorem, mladý Fisher se naučil rozpoznávat dobře vedené společnosti. Produkty nebo inovativní služby jsou bezcenné, prakticky dokud se jejich rozsáhlou propagací a prodejem nezabývá příslušná osoba. 

Můj oblíbený způsob získávání informací o firmě byla návštěva obchodu nebo místa, kde prodává své služby nebo produkty. Dotazování prodejců na nejvíce doporučované produkty (v různých společnostech stejného odvětví) často dávalo jasný výsledek, kdy jedna společnost z daného odvětví měla obvykle nejlepší názory. 

Odtud Fisherova filozofie investování, která předpokládá  že investiční aktivity nelze provádět pouze na základě analýz a zpráv. Nejlepší vhled v oboru (tedy shromažďování informací) lze slyšet od lidí, kteří v něm pracují a nutně mají informace z první ruky. 

Pusťte se do kouzel tržiště

Roky 1928-1929 jsou mezi investory jedním z nejznámějších dat. V srpnu 1929 vydal Fisher neobvyklou zprávu, která předpovídala, že finanční trhy zasáhne do šesti měsíců velký medvědí trh. I když byly jeho spekulace na toto téma správné, nashromáždil několik tisíc dolarů se záměrem nakoupit levné akcie, které v poslední době ještě nezaznamenaly žádný nárůst. Jak později na tuto situaci vzpomínal, „propadl kouzlu trhu“ a po roce 1932 byla investice prakticky bezcenná. Jaké poučení si z toho vzal? Mimo jiné předpokládal, že nízká cena v porovnání s historickými zisky není zárukou bezpečnosti ani hodnoty firmy, a tím úspěšnosti investice. 

ČÍST: Investice do jednoduchých obchodních modelů Warren Buffett

Pozor na inovace

Fisher se zajímal o firmy Fr. velký a dobře zacílený výzkumný potenciál. Opakovaně zdůraznil, že diferenciace výdajů z hlediska nehmotného majetku je tak velká, že se někdy nerovná výdajům na vědu a vývoj inovací. Obrovskou roli v tomto procesu hraje vzdělaná a uvědomělá pracovní síla, která k procesu technologického rozvoje přistupuje jako k výsledku činnosti celé masy lidí, nikoli jednotlivých jedinců – géniů a samotářů. Je to vedoucí, kdo je zodpovědný za vytváření příznivých pracovních podmínek pro širokou skupinu odborníků. 

Fisher zdůrazňuje, že také věnuje velkou pozornost kontakty a budování vnitřní spolupráce mezi oddělením výzkumu a vývoje a oddělením obchodu a výroby. Nedostatek koordinace mezi nimi podle něj výrazně snižuje potenciál procesu, například kvůli příliš vysokým výrobním nákladům dané inovace nebo nezájmu o dané zboží na trhu. 

Poslední důležitá položka, kterou je třeba poznamenat, je povědomí vrcholového managementu v oblasti výzkumu. V těchto věcech by se měli zaměřit na dlouhodobou spolupráci s nejlepšími odborníky a vytvořit takové výzkumné prostředí, ve kterém tato činnost nebude omezena. „Rozmarné“ a krátkodobé politiky rozvoje inovací mají tendenci mít zhoubný a demoralizující účinek na výzkumníky, kteří musí opustit dlouhodobý, ziskový výzkum na úkor výslovného rozmaru vedení. Firmy se často vzdávají větších, několikaletých projektů jen z důvodů, jako je nedostatek konkrétních vyhlídek na zvýšení zisku „už“, z realizovaného projektu. 

Jak hodnotit manažery?

Philip Fisher se zajímal pouze o podniky, které vedl vynikající manažerský tým. Vyvinul si jedinečnou schopnost je vyhodnocovat. Kvalita lidí zaměstnaných na vyšších manažerských úrovních byla určena čtyřmi klíčovými rysy, kterými se Fisher řídil. Mezi ně patřily: obchodní kompetence, bezúhonnost, výborné vztahy na manažerských úrovních, výborné vztahy se zaměstnanci, Efektivita při realizaci aktuálních úkolů, dlouhodobé plánování, poctivost, slušnost.

"Jistá" zvláštnost

Dobrá společnost je především taková (která se vyskytuje u mnoha investorů, kteří chtějí investovat do hodnoty), která trvale funguje lépe než ostatní zástupci ve stejném odvětví. Jednoduše řečeno, má stabilní konkurenční výhodu postavenou na hodnotných produktech nebo službách. Právě titulní „jistá“ specialita dokáže firmě v dohledné době zajistit nadprůměrné výsledky ziskovosti. 

Existuje mnoho druhů zdrojů konkurenční výhody. Jedna z nejzajímavějších věcí, která Fishera zajímala, byla úspory z rozsahu. Již v úvodu zdůrazňuje, že měřítko má jednu zásadní nevýhodu, která se týká zejména velkých podniků. Hovoříme o potížích na vyšších úrovních řízení při rozhodování na základě kompetentních a úplných informací. 

Tato dominance v tomto odvětví se nemusí nutně promítnout do výrobní výhody. Většina z nich se zaměřuje na efektivní marketing. Podle Philipa je dobrá „atmosféra“ spojená s produktem klíčem k úspěchu propagace. 

Další kategorií konkurenčních výhod jsou patent. Zde je však třeba zachovat velkou míru opatrnosti vzhledem k tomu, že obvykle pokrývají malý zlomek technologického know-how. Když má společnost výhodu postavenou pouze na nich, Fisher jim dal široký prostor, protože patenty jsou známkou slabosti. Proč? Neboť jejich „ochrana“ netrvá věčně. Podle jeho názoru by se striktně technologické firmy měly zaměřit na jiné oblasti budování konkurenční výhody a k patentům přistupovat jako k bonusu ke své činnosti.

Občas se také stane, že zákazníci sáhnou po produktu firmy z automatu. Tyto společnosti si Fisher zvláště cenil kvůli pověsti a relativně velké velikosti značky. Nejdůležitější vlastností je, že značka produktů je považována za synonymum produktu samotného.  

Souhrn

Fisherova strategie je rozsáhlá, a tak se jistě najdou články související s podrobnějším rozborem jejích jednotlivých prvků. Na závěr se sluší dodat, čeho se Philip při investování do firem vyvaroval. Především radí nemažte společnosti, které dělají chyby, a použijte nízkou cenu k jejich nákupu. Poukazuje na jednu z hlavních chyb, které se investor nemůže dopustit neustále vstupovat a opouštět trh a snažit se zotavit ze špatné investice. Varuje před nadměrným diverzifikované portfoliodoporučením omezit se na tolik podniků, kolik jsme schopni pozorovat. Navíc, stejně jako jeho předchůdci, radí vyhýbat se makroekonomickým prognózám a doporučením a hodnotit akcie na základě jejich předchozího ocenění. Fisher také upozorňuje na to, aby se kvůli nutnosti najít si mezi konkurencí vyhýbaly mladým podnikům, které jsou obvykle kapitálově náročné a nabízejí nižší marže. 

Na závěr mi dovolte dodat, že chcete-li investovat jako Fisher, musíte být trpěliví.