Americké akcie zůstávají přitažlivé, ale to vše se týká inflace

V květnu jsme napsali o tom, kolik amerických zásob se v porovnání s evropskými akciemi přetíží. Pokud ignorujeme diskusi o relativní přitažlivosti, americké akcie nejsou tak drahé, jak by se mohly zdát. Od července letošního roku je 12měsíční volný peněžní tok (FCF) k návratnosti hodnoty podniku 3,9% (sazba FCF pro evropské akcie je nyní 12,5%) ve srovnání s pouhými 0,5 10% pro americké desetileté státní dluhopisy (0R). I za předpokladu, že růst volných peněžních toků bude jen 2–XNUMX%, očekávané budoucí výnosy z velké části upřednostňují akcie před dluhopisy. Ten však stále hraje roli jako součást kalibrace portfolia na požadovaný rizikový profil.

O autorovi

Peter Garry - ředitel strategie akciových trhů v Liberci Saxo Bank. Vyvíjí investiční strategie a analýzy akciového trhu i jednotlivých společností pomocí statistických metod a modelů. Garnry vytváří Alpha výběr pro Saxo Bank, měsíční časopis, ve kterém jsou vybírány nejatraktivnější společnosti v USA, Evropě a Asii. Přispívá také ke čtvrtletním a ročním odhadům Saxo Bank "Šokující předpovědi". Pravidelně komentuje televizi, včetně CNBC a Bloomberg TV.

Americké akcie jsou stále dražší

Porovnáme-li míru návratnosti FCF S&P 500 s USA 10R, vyjasní se dvě věci. Za prvé, existují dvě odlišná období, která jsou před a po podání Lehman Brothers o bankrot. Zadruhé, akcie jsou pravděpodobně jednou z mála možností, které investoři ponechali pro smysluplnou dlouhodobou návratnost investic, zejména v potenciálně inflačním prostředí. Než společnost Lehman Brothers podala návrh na bankrot, na akciovém trhu dominovaly finance, energetika a další kapitálově náročná průmyslová odvětví. Pro toto období je charakteristický nižší růst volných peněžních toků a trvale nižší návratnost volných peněžních toků, než jaké nabízejí americké dluhopisy státní pokladny.

Jak můžete vidět v níže uvedeném grafu, index S&P 500 překonal 500letá americká státní pokladna, ale s horšími statistikami očištěnými o riziko (viz tabulka níže). Během tohoto období dosáhl index S&P 8,6 anualizovaného výnosu 7,1% ve srovnání s XNUMX% anualizovaného u desetiletých státních dluhopisů v USA. Navzdory přirozeným problémům s odhadováním očekávaných výnosů akcií v daném období se jim podařilo udržet náskok před vládními dluhopisy, a to především kvůli zvýšení volných peněžních toků.

Období po bankrotu od Lehman Brothers je zajímavé ze dvou důvodů. Zaprvé, technologický ekosystém (polovodiče, elektronický obchod, hardware, software, cloud atd.) Se stal dominantním segmentem v akciový trh. Za druhé, centrální banky nadále snižovaly úrokové sazby navzdory přechodnému období pro rok XNUMX Fed v letech 2016-2019. Technologické společnosti mají nižší požadavky na kapitálové výdaje v souvislosti s růstem příjmů a digitalizace z nízkého pronikání vytvořila pro tyto společnosti vysoké růstové prostředí s vysokými provozními maržemi a předvídatelnými peněžními toky.

Jak úrokové sazby klesaly, násobky odhadů pro tyto typy společností prudce vzrostly a s dlouhými směnnými kurzy USD blížícími se nule je multiplikační efekt exponenciální. Kromě toho technologické firmy dosáhly růstu volných peněžních toků nad rámec tempa růstu v období před Lehman Brothers a kombinace těchto dvou faktorů vytvořila období po bankrotu, ve kterém index S&P 500 dosáhl anualizovaného výnosu 11,4% ve srovnání s pouhými 5,3% anualizovanými pro 10leté americké státní dluhopisy.

Je akcie právě teď nejlepší volbou?

Přes tuto obrovskou výhodu americké akcie stále vypadají atraktivně ve srovnání s americkými státními dluhopisy, ale ve vztahu k samotné akciím ve srovnání s obdobím bankrotu před Lehman Brothers. Kritickým předpokladem je, že Fed bude po velmi dlouhou dobu udržovat úrokové sazby na těchto velmi nízkých úrovních. Tento předpoklad se dostane pod obrovský tlak, pokud by se inflace vrátila, ale vzhledem k našemu malému pochopení předpovídání inflace bude obtížné vědět, kdy změnit způsob, jakým přemýšlíte o zásobách. Naše doporučení pro investory však spočívá v pečlivém sledování desetiletých výnosů a inflačních očekávání USA.