Snížení ratingu USA. Je to rána pro veřejné finance Spojených států?

1. srpna 2023 se po seanci na americkém trhu objevila informace, že ratingová agentura Fitch snížila rating Spojených států z AAA na AA+. Ovlivňují tyto informace finanční trhy? Stojí za to připomenout, že mnoho zemí ztratilo status AAA a stále jsou schopny převést svůj dluh. V tomto článku se blíže podíváme na úvěrové ratingy a podíváme se, které země se stále mohou pochlubit nejvyšším hodnocením od všech hlavních ratingových agentur, jako je např. Standard & Poor's, Moody oraz Tchoř. Podíváme se také na to, jak se čínské agentury dívají na americký dluh.

Co jsou hodnocení?

Trhu ratingových agentur dominují tři subjekty, které ovládají přibližně 90 % trhu. Jsou to: Standard&Poor's, Moody's a Fitch. Tyto agentury posuzují bonitu vlád nebo společností tak, že jim udělují tzv hodnocení. Ratingové agentury také dávají ratingy některým finančním produktům. Tyto instituce hrají na finančním trhu velmi důležitou roli.

Změny ratingů zpravidla sledují investoři na dluhopisovém trhu. Umožňují vám posoudit riziko investování do konkrétních cenných papírů. Čím nižší je investiční rating, tím větší je riziko investice do dluhopisů. Níže je uveden seznam hodnocení udělených agenturami. Triple A je nejvyšší možný rating, který může dluhopis získat.

Zdroj: mof.gov.jm

Snížení ratingu z AAA na AA+ tedy znamená, že americké vládní dluhopisy již nejsou společností Fitch vnímány jako "Primární", ale bude zřízen jako “Vysoká třída”. Přesto je riziko bankrotu USA v dohledné době prakticky nulové, ale trhliny v americké image jsou patrné.

Stojí za připomenutí, že nejde o první podobný případ v historii Spojených států. K poslednímu snížení ratingu USA došlo v roce 2011. Tehdy se Standard & Poor's (S&P) rozhodla snížit rating amerického dluhu z AAA na AA+. To znamená, že dvě ze tří předních ratingových agentur nepovažují americké dluhopisy za „hlavní“. Pravděpodobně mnoho analytiků a investorů nyní zajímá, jak Moody's zareaguje na chování konkurentů.

Proč agentura Fitch snížila rating?

V komuniké agentury Fitch uvedla agentura Fitch řadu faktorů, které ji přiměly k rozhodnutí snížit rating:

• opakovaná patová situace ohledně limitu dluhu,
• politické spory, které ovlivňují nižší stabilitu finanční politiky,
• zvýšení úrovně rozpočtového deficitu,
• zvýšení poměru dluhu k HDP.

Fitch se obává, že USA možná nebudou schopny splnit svůj střednědobý strop výdajů a plány růstu příjmů. Bez těchto dvou faktorů podle agentury není šance deficit a výši dluhu kontrolovat.

Zhoršení kvality finančního řízení ve Spojených státech je vidět na sporu o dluhový limit. To podkopává důvěryhodnost americké vlády v očích investorů. Ve střednědobém horizontu fixní výdaje související např. s náklady na sociální zabezpečení Medicare.

Další problém agentura spatřuje v „kvalitě“ politických sporů. Bez spolupráce demokratů a republikánů bude těžké očekávat, že budou vypracovány dlouhodobé finanční plány pro rozpočet USA. Agentura se obává, že by to mohlo podkopat status dolaru jako světové rezervní měny. To by mohlo snížit finanční flexibilitu americké vlády.

Fitch je znepokojena americkým deficitem v příštích několika letech. Deficit veřejných financí se v roce 6,3 zvýší na 2023 %. Důvodem budou slabší federální příjmy kvůli ekonomickému zpomalení. Přitom v roce 2024 má deficit vládního sektoru (GG) činit 6,6 %. V roce 2025 se očekává zvýšení schodku na 6,9 % HDP v roce 2025. Samotná agentura odhaduje, že poměr úroků k příjmům bude v roce 2025 činit 10 %. Pro srovnání země s ratingem AA mají takový vztah 2,8 %, země s ratingem AAA jej mají 1 %.

Co na to říká Janet Yellen?

Ministr financí USA s rozhodnutím ratingové agentury rozhodně nesouhlasí. Podle jejího názoru rozhodnutí Fitch:

„(…) je svévolné a založené na zastaralých datech.“

Podle Janet Yallen americká vláda zlepšila řízení dluhu a je toho názoru, že:

„(…) Americké státní dluhopisy budou i nadále nejdůležitějším a nejlikvidnějším aktivem na světě“.

Dodala také, že americká ekonomika je poměrně silná a nezaměstnanost je na jedné z nejnižších úrovní v historii Spojených států.

Janet Yallen ve svém projevu zopakovala, že poslední roky byly v USA obdobím dynamického hospodářského růstu a že země má stále největší a nejlikvidnější finanční trh na světě.

Z její výpovědi lze usuzovat, že považuje státní pokladniční cenné papíry USA za TINA (Neexistuje žádná alternativa). Vzhledem k velikosti amerického dluhového trhu nebudou penzijní a investiční fondy schopny tyto cenné papíry nahradit jinými státní dluhopisy. Koneckonců, potřeby půjček Kanady, Austrálie a Lucemburska jsou mnohem menší než potřeby Spojených států. Je tedy nepravděpodobné, že finanční instituce budou schopny nahradit americké dluhopisy a stále bude po těchto nástrojích poptávka.

Fitch také vidí faktory podporující americký rating

To, co podle agentury podporuje americký rating, je vyspělou a diverzifikovanou ekonomiku. Navíc dynamické podnikatelské prostředí, které podporuje inovativnost ekonomiky. Jedním z nejdůležitějších aktiv je dolar, který je nejdůležitější rezervní měnou na světě. To vytváří „organickou“ poptávku po vládních cenných papírech. To zvyšuje flexibilitu financování, protože poptávka po vládním dluhu zůstává silná.

Dalším pozitivním faktorem je očekávané měkké přistání americké ekonomiky. Díky tomu sníží tlak na zvyšování rozpočtových výdajů, které by bylo pravděpodobně zavedeno pro stimulaci ekonomiky.

Co podporuje hodnocení je také vynikající hodnocení pro právní stát, institucionální kvalitu a kontrolu korupcei. Hodnocení podporuje také vysoký index vládnutí Světové banky (WBGI), který má hodnotu 79.

Bohatá historie snižování ratingu USA

Pro většinu investorů končí snížení ratingu USA rozhodnutím S&P a Fitch. K podobným krokům však přistoupilo mnoho agentur. Jedná se však o specializované subjekty, a proto média takové informace často ignorují.

Pozornost médií se zaměřuje na velkou trojku ratingového trhu. Své názory na výhled zadlužení státu a soukromých společností ale zveřejňují i ​​menší agentury. Jedním z nich je Egan-Jones. První snížení ratingu oznámil 16. června 2011. Poté snížila svůj rating z AAA na AA+. Po necelém roce došlo k druhému snížení. Dne 5. dubna 2012 Egan-Jones snížil rating amerického dluhu z AA+ na AA. Důvodem snížení byl nedostatek udržitelných řešení, která by zastavila růst poměru dluhu k HDP. 14. září 2012 snížila Egan-Jones svůj rating z AA na AA- kvůli zavedení třetího kvantitativního uvolňování (QE3). Hodnocení AA- je nejnižší úroveň ve vysokém stupni.

Čínské agentury skeptické vůči americkému dluhu

Americký dluh nemá v Číně nejlepší pověst. Skvělým příkladem je Dagong Global Credit Ratings, která snížila rating A na A- s negativním výhledem pro rating USA v následujících letech. Agentura Dagong v roce 2018 snížila rating z A- na BBB+. Je tato agentura důvěryhodná? No a sám čínský regulátor na rok pozastavil činnost agentury Dagong. Důvodem bylo obvinění z korupce.

Agentura měla účtovat „poplatky“ (tj. poradenské služby) za udělení vyššího hodnocení analyzované společnosti. Zajímavé je, že v roce 2011 byl úvěrový rating Číny v národní měně AAA. Tvrdí to studie Chunping Bush agentura Dagong často hodnotila rating země spíše politicky než objektivně. V roce 2019 byl Dagong znárodněn společností China Reform Holdings Corporation, která koupila většinový podíl.

China Chengxin Credit Rating Group je další ratingová agentura z Říše středu. Je to nejstarší ratingová agentura v Číně, založená v roce 1992. Agentura je jednou z nejvýznamnějších v Číně. 27. května 2023 agentura snížila rating amerického dluhu z AAAq (nejvyšší hodnocení) na AA+. Obavy z dluhového limitu a vysokého deficitu Spojených států vyvolaly obavy. Agentura se obávala, že politický spor ztíží obnovu veřejných financí.

Stále méně zemí s hodnocením AAA

V současné době se počet zemí s nejvyšším hodnocením ze všech tří hlavních ratingových agentur zmenšuje. V dnešní době je totiž obtížné udržet fiskální disciplínu. Mezi země, které mají v současnosti nejvyšší hodnocení, patří:

• Austrálie,
• Kanada,
• Dania
• Německo,
• Lucembursko
• Nizozemsko,
• Švýcarsko,
• Norsko,
• Švédsko,
• Singapore

Zajímavé je, že v tomto seznamu mnoho zemí ztratilo své nejvyšší hodnocení před mnoha lety. Příkladem může být Dánsko, Austrálie nebo Kanada, které ještě před pár desítkami let měly „ořezané“ hodnocení kupř. od agentury S&P. Díky zlepšenému řízení deficitu a dluhu se však země vrátily mezi ratingovou elitu. Mnoho zemí, které měly status AAA, jej znovu nezískalo. Příkladem je Francie, která před více než deseti lety ztratila status AAA u všech hlavních ratingových agentur.

Dlouhá cesta k opětovnému získání hodnocení AAA

Někteří čtenáři to mohou říci „Hodnocení AAA lze obnovit, chce to jen trochu práce“. No, historie to ukazuje ztráta nejvyššího hodnocení se těžko obnovuje. Neznamená to těžké nemožné. Pokud si však někdo myslí, že je to snadný způsob, mýlí se. Podle studie Výbor pro odpovědný rozpočet trvá mnoho let, než se většina zemí vrátí k hodnocení AAA. Některé země ho dodnes nezískaly.

Vybrané země, které ztratily rating AAA. Zdroj: crfb.org

Výše uvedená tabulka ukazuje, že seznam zemí, které přišly o rating AAA, je opravdu dlouhý. Dokonce i rozvinuté země jako Kanada, Austrálie a Dánsko ztratily svůj nejvyšší úvěrový rating. Austrálie ztratila AAA v roce 1986 a trvalo 17 let, než znovu získala titul "Primární". V roce 1992 došlo také k sestupu na úroveň AA. Kanadě trvalo 10 let a Dánsku 18 let, než znovu získalo rating AAA. Takže to vyžaduje komplexní reformu veřejných financí a nutnost konzervativního přístupu k fiskální politice na mnoho dalších let. Jsou na to politické elity Spojených států připraveny? Nedávné otřesy kolem dluhového limitu zpochybňují šance na rychlé zotavení amerických financí.

Ne všechny příběhy mají šťastný konec. Venezuela je skvělým příkladem. Na přelomu 70. a 80. let to byla země, která velmi těžila z boomu na trhu s ropou. Obrovské zásoby této suroviny a nízké výrobní náklady způsobily, že země neměla rozpočtové problémy. Rychlý ekonomický rozvoj udělal z Venezuely jednu z nejoblíbenějších destinací pro migraci z jiných latinskoamerických zemí. Rozvoj země však brzdila korupce a plýtvání prostředky na neúspěšné investice. Vysoké ceny ropy umožnily tyto problémy skrýt. V letech 1977 až 1982 udržovala S&P pro dluh Venezuely rating AAA. V roce 1982 agentura rating snížila. Na vládce to však motivačně nepůsobilo. Korupce dál vzkvétala. Situaci poté vlády Cháveze a Madura nezlepšily. Venezuela nevyužívá zdroje ropy k transformaci své ekonomiky. Nyní se země potýká s masivní inflací a ekonomickou nestabilitou. Venezuela je příkladem země, která nevyužila svůj potenciál. Je to také příklad toho, že nic není dáno navždy. I stabilní země se může dostat do platební neschopnosti, pokud společnost dovolí vládnout nezodpovědným lidem.

Snížení ratingu není vždy problém

Může to znít paradoxně, ale snížení ratingu z AAA na nižší rating nemusí vždy znamenat vyšší úrokové náklady. Skvělým příkladem je Japonsko, která v roce 2001 ztratila rating AAA. Země má kvůli zadlužení systematicky snižovaný rating, ale firmě to nebrání převálcovat dluh. Také úroková sazba dluhu je již řadu let na velmi nízké úrovni. Tato situace vyplývá ze specifické situace země. Hluboký finanční trh a vysoká úroveň japonských úspor. To umožňuje Japonsku stlačit svůj dluh levně, bez ohledu na jeho vysoký poměr dluhu k HDP.

Úroková sazba u 10letého dluhu. Zdroj: tradingeconomics

Z tohoto důvodu mnoho investorů snížení amerického ratingu nevítáprotože věří, že vždy budou kupci amerického dluhu. Je však třeba připomenout, že problémy s deficitem se nevyřeší, může to podkopat víru v dolar. A to bude pro Spojené státy skutečná tragédie.