Velké oživení eura a problém s jeho obratem

Ruská invaze na Ukrajinu stáhla euro dolů krátce poté, co se měna vážně pokusila posílit při předpovídání posunu směrem ke zpřísnění měny. ECB na schůzi 10. března. Vzhledem k nejistotě situace přistoupila ECB k poměrně agresivní změně, ale důležitější byla skutečnost Niemcy - jen pár dní po invazi na Ukrajinu - oznámili rozsáhlé fiskální výdaje na řešení slabých stránek souvisejících s energetikou a obranou. Evropská unie se přidala k Německu, které hodlá financovat nové, velké fiskální iniciativy prostřednictvím společné emise dluhů. Všechna tato fiskální opatření výrazně prohloubí kapitálové trhy EU a mohla by přinést dlouhodobou podporu euru. Pokud se – doufejme – brzy rozptýlí strašlivé válečné výpary, podmínky pro euro jsou slibné a mohly by vést k výrazné revalvaci eura směrem nahoru.

O autorovi

John Hardy ředitel strategie měnových trhů, Saxo Bank. Připojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2002 Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz na měnovém trhu v souladu s makroekonomickými základy a technickými změnami. Hardy získal za svou práci několik cen a byl uznán jako nejúčinnější dvanáctiměsíční Forecaster v roce 12 mezi více než 2015 pravidelnými spolupracovníky FX Week. Jeho sloupec měnového trhu je často citován a je pravidelným hostem a komentátorem v televizi, včetně CNBC a Bloomberg.

Euro

Válečné výpary versus příslib domácích investic a zpřísňování politiky ECB

Při analýze trhů je důležité vždy zvážit, co je „v ceně“, což je to, co trh očekává v následujících 6-12 měsících, nejen to, co se děje nyní. To je zvláště důležité, protože jsme na prahu očekávaného výrazného zpřísnění měnové politiky ve Spojených státech a dalších zemích. Prognózy budoucího směřování politiky ECB jsou podobné, i když méně jisté. Je to dáno především tím, že eurozóna a její periferie jsou ekonomickými oblastmi nejvíce vystavenými nejistotě a přímému riziku spojenému s možnými dalšími dopady války na Ukrajině. V období od napsání do vydání tohoto textu se situace může razantně změnit - k lepšímu (détente/ mír) nebo horší (úplné přerušení dodávek energie z Ruska). To by mělo znamenat, že potenciální cenové rozpětí pro euro bude během příštího čtvrtletí nebo dvou velmi široké. Hluboká podpora eura je však jistá: rozsáhlý nový fiskální program iniciovaný Německem, který oznamuje nové výdaje ve výši přibližně 5 % HDP, bude vyčleněn na energetiku, obranu a další slabé stránkykterá se bolestně zviditelnila po ruské invazi na Ukrajinu.

Nejvýhodnější kombinací pro měnu je zpřísnění měnové politiky a uvolnění fiskální politiky a eurozóna se bude minimálně v příštím roce ubírat fiskálním směrem. Měnová politika ECB může do značné míry dohnat, jakmile – doufejme – válka na Ukrajině ustane a její dopad odezní, i když obtížné vztahy s Ruskem a problémy s exportem ruské energie do Evropy budou pokračovat. Na březnovém zasedání ECB signalizovala mnohem rychlejší než očekávaný plán kvantitativního zpřísnění a centrální banka je zjevně připravena zvýšit úrokové sazby, jakmile dokončí expanzi rozvahy naplánovanou na třetí čtvrtletí. Pokud do té doby válka na Ukrajině skončí, můžeme do konce roku očekávat kladnou úrokovou sazbu ECB. Abychom zdůraznili rozdíly ve fiskální politice ve srovnání s jinými zeměmi, srovnejme novou fiskální hojnost v Evropské unii s fiskálním útesem ve Spojených státech. Fiskální výdaje jsou pravděpodobně zmrazeny kvůli patové politické situaci v Demokratické straně a je nepravděpodobné, že by se zlepšily po volbách v polovině období, ve kterých jsou jedna nebo obě strany v Kongresu umístěny pod kontrolu republikánů. To je důvod, proč - i když v nadcházejícím čtvrtletí je jistě možný další výrazný pokles eura - pokud se dopady války na Ukrajině, které jsme viděli v prvních dvou týdnech, vrátí a prohloubí, základy eura se definitivně změnily ve prospěch. Existenční riziko pro Evropskou unii se definitivně snížilo, protože ruská agrese přispěla k prohloubení fiskální integrace. Nové fiskální výdaje EU, zejména ty německé, prohloubí kapitálové trhy v EU, takže více kapitálu zůstane na místě, místo aby se převádělo do zahraničí. Euro je připraveno na silné zotavení, pokud by se válečné výpary brzy rozplynuly.

Možné posílení eura?

Od začátku 2010. století bylo euro pouze dvakrát slabší než v důsledku letošní ruské invaze na Ukrajinu – a krize státního dluhu EU v letech 2012–2015 překvapivě taková situace nebyla! Prvním takovým případem byla epizoda, která začala v roce XNUMX, kdy došlo k výraznému rozporu mezi zpřísněním politiky. Federální rezerva a ECB v čele s Draghim, který se opozdil s implementací politiky kvantitativního uvolňování. Druhým byl impuls k dosažení nového minima, když vypukla pandemie. Z tohoto pohledu je naše prognóza k potenciálu eura mnohem konstruktivnější, zejména v kontextu divergence ve fiskální politice. EU přijímá agresivní opatření na fiskální frontě a zavádí nové priority pro energetické a obranné výdaje v důsledku ruské invaze na Ukrajinu, zatímco například Spojené státy a Spojené království zaznamenají značný fiskální deficit. Graf ukazuje reálný efektivní směnný kurz eura podle JP Morgan očištěný o CPI.

USD

Konec stavu rezervní měny a související aspekty

Mnozí navrhli, že koordinované sankce proti aktivům ruské centrální banky po ruské invazi na Ukrajinu představují historickou událost, která se stane jednou za generaci, možná srovnatelnou s Nixonovým uzavřením „zlatého okna“, které fakticky ukončilo systém v roce 1971. z Bretton Les. Každý národ, který hromadí značné rezervy a věří, že je ochoten riskovat kolaps svých západních aliancí, jistě bude považovat za nepřijatelné, že by se jeho finanční systém a ekonomika mohly ukázat jako stejně zranitelné, jako je tomu v případě Ruska.

Zvláště Čína jako držitel největších devizových rezerv na světě a stále větší rival Spojených států bude pravděpodobně považovat akce namířené proti ruské centrální bance za vážný varovný signál, který ji přiměje k nezávislosti na americký dolar co nejdříve. Navíc s prudce rostoucími cenami komodit a nedostatečnou fiskální disciplínou ve Spojených státech se všichni významní držitelé dolarových a jiných nekrytých peněžních rezerv mohou rozhodnout diverzifikovat svá měnová aktiva s negativním výnosem a místo toho investovat do komodit a jiných tvrdých aktiv a kapacit. , i když jim přímo sankce nehrozí.

Takové procesy zaberou čas a americký dolar si zachová svou výhodu jako nejlikvidnější měna na světě, i když půjdeme po této hrbolaté cestě. Trhy si však budou muset zvyknout na vyšší inflaci a mnohem přísnější měnovou politiku americký dolar bude v nadcházejících letech čelit výrazné korekci směrem dolůprotože hlavní vyvážející země jej již nebudou považovat za prostředek k uchování hodnoty. Budou se snažit převést své přebytky jinam, čímž budou Spojené státy stále obtížnější financovat svůj obrovský dvojitý deficit.

Menší měny ze skupiny G10

Čeká nás hrbolatá cesta kvůli volatilitě cen komodit a sentimentu

V prvním čtvrtletí pět menších měn G10 – tři komoditní dolary (AUD, CAD a NZD) a severské měny (NOK a SEK) – pravděpodobně zaznamenaly historické nesrovnalosti. Například švédská koruna byla dvojnásobně slabá kvůli své tradiční citlivosti na ochotu riskovat a také proto, že švédská ekonomika je vnímána jako závislá na prognózách pro celou ekonomiku EU, která byla těžce zasažena válkou na Ukrajině. AUD více tažený komoditami vzrostl, protože australské exportní portfolio surovin poskytuje téměř dokonalou protiváhu k válce na Ukrajině. Austrálie je významným exportérem pšenice a největším světovým exportérem LNG. NOK získal z cen ropy, CAD - v menší míře a NZD jako hlavního bezpečného vývozce potravin a po udržení loňského agresivního postoje o RBNZnečekaně získal. SEK od té doby prudce poskočila a měla by fungovat dobře v prostředí příznivém pro euro, přestože je citlivý na volatilitu vysoce rizikových aktiv. Petroměna by mohla koncem tohoto roku čelit tvrdému kroku, pokud recese ovlivní škody způsobené vysokými cenami energií. AUD je stále jednou z měn, které stojí za to sledovat pro dlouhodobý růstový potenciál, pokud Čína zavede správný stimul.

GBP

Napětí se uvolnilo, ale fiskální situace je nepříznivá

Bank of England začal normalizovat politiku dříve, než to udělal Fed, a určitě - než to začala ECB, ale je nepravděpodobné, že by se vyrovnalo tempu zvyšování sazeb Fedu. To je pravděpodobnější případ Británie, a ne její protějšky, bude letos směřovat k recesi v důsledku kombinace dopadu vážných omezení dodávek v ekonomice, prudce rostoucích cen energií a velké fiskální zátěže, zejména ve srovnání s EU, která agresivně usiluje o expanzi. Stojí za to sledovat pár EUR / GBP jako důležitý barometr pro kurz libry šterlinků. Pozitivní stránkou britské měny je, že bezpečnostní slabiny EU po ruské invazi na Ukrajinu pravděpodobně udrží obchodní napětí související s Brexitem na minimu, protože Spojené království má největší vojenský potenciál v západní Evropě a je potřeba jako spojenec. 

JPY a CHF

Své si táhne za svým, pokud jde o ziskovost. Konec japonského fiskálního roku!

V minulém čtvrtletí jsem příliš brzy zmínil návrat k průměru japonského jenu. Jen mírně těžil ze zhoršení chuti riskovat v raných fázích války na Ukrajině, než spadl na nová historická minima, částečně kvůli prudkému nárůstu cen komodit taženém mírou závislosti Japonska na dovážených potravinách a energiích a později kvůli rostoucím úrokovým sazbám. V prvním čtvrtletí Bank of Japan zvýšila svou politiku kontroly výnosové křivky tím, že bránila 0,25% strop pro japonské 31leté státní dluhopisy. Rostoucí výnosy bezpečných investic na dlouhém konci výnosové křivky teoreticky znamenají, že pokud globální výnosy dále porostou, tíha tlaku bude na jenu, pokud japonské státní dluhopisy nesplní. JPY je však na historicky nízkých úrovních, a jak se blížíme k recesi, růst výnosů na dlouhém konci křivky a ceny komodit se mohou poněkud zpomalit. Konec japonského fiskálního roku 2021. března je často zlomový – stejně jako tomu bylo v roce XNUMX, kdy JPY v ten den dosáhl dna a výnosy amerických dluhopisů dosáhly vrcholu v aktuálním cyklu. 

V případě švýcarského franku bylo jeho posílení po ruské invazi na Ukrajinu rychle zvráceno, když se Švýcarsko připojilo k mezinárodnímu společenství v sankcích proti Rusku, což dále oslabilo tradiční zvláštní status Švýcarska jako bezpečného útočiště pro peníze potenciálně pochybného původu. Rostoucí výnosy jsou pro CHF také relativně negativním faktorem, protože švýcarská centrální banka vždy odkládá opatření, dokud se situace nevyjasní, i když je Švýcarsko z hlediska běžného účtu a stability stále v solidním stavu.

Měny rozvíjejících se trhů a CNH

Jak jsem uvedl výše, Čína se pravděpodobně bude snažit vymanit se ze závislosti na americkém dolaru a dalších cizích měnách co nejdříve. Tento úkol je obtížné realizovat v situaci, kdy má země systém kapitálové kontroly (CNY nelze obchodovat mimo zemi). Existují technické možnosti, jak tento problém obejít – měna CNH pro zahraniční vypořádání s oznámeními o potenciálním fyzickém vyrovnání jinými metodami, např. ve zlatě nebo digitální měně – ale vybudování důvěry v nová řešení vyžaduje čas, takže buďte opatrní, jak toho Čína dosáhne. cíl . 

Od začátku loňského roku již Čína uplatňuje silnou politiku jüanu s cílem oddlužit realitní sektor a omezit vliv technologického sektoru, stejně jako zajištění proti rostoucím cenám komodit. I když se tyto priority pravděpodobně nezmění, dokud ceny komodit zůstanou vysoké, tempo zhodnocování CNH se letos výrazně zrychlilo, což ohrozí konkurenceschopnost čínského exportu.  Čína také stanovila priority uvolňování měnové politiky, aby podpořila slábnoucí domácí ekonomiku, která je nadále narušována blokádami Covid – což je jev, který se v současnosti ve většině zemí nevyskytuje. Na ostatních rozvíjejících se trzích se vývoj směnných kurzů jednoznačně týkal komodit a běžného účtu; tato situace bude pravděpodobně pokračovat, dokud bude volatilita komodit vysoká. Turecko a Indie jsou vystaveny riziku vystavení surovinám, zatímco Jižní Afrika a Brazílie z toho těžily.

Všechny prognózy Saxo Bank jsou k dispozici na této adrese.