Před zasedáním Evropské rady: Auto nebo kočár

Program čtvrtečního zasedání Evropské rady se v zásadě skládá ze čtyř bodů: 1) balíček v hodnotě 540 miliard EUR, schválený Euroskupinou dne 9. dubna, včetně měkké linky EMS za „měkkých“ podmínek, podpora půjček na snížení rizika nezaměstnanosti v důsledku mimořádná situace (SURE) a od Evropské investiční banky, 2) návrh fondu pro řešení problémů, 3) návrh víceletého finančního rámce (VFR) na období 2021–2027 a 4) diskuse o evropském akčním plánu vedoucí ke zrušení opatření k omezení šíření COVID-19.

O autorovi

Christopher Dembik - Francouzský ekonom polského původu. Je globální vedoucím makroekonomického výzkumu v dánské investiční bance Saxo Bank (dceřiná společnost čínské společnosti Geely obsluhující 860 000 zákazníků HNW po celém světě). Je také poradcem francouzských poslanců a členem polského think tanku CASE, který se podle zprávy Global Go To Think Tank Index umístil na prvním místě v ekonomickém think tanku ve střední a východní Evropě. Jako globální vedoucí makroekonomického výzkumu podporuje odvětví a poskytuje analýzu globální měnové politiky a makroekonomického vývoje institucionálním a HNW klientům v Evropě a MENA. Pravidelně komentuje mezinárodní média (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atd.) A přednáší na mezinárodních akcích (COP22, MENA Investment Congress, Pařížská globální konference atd.).

Záchranný balíček Eurogroup

Hlavní spornou otázkou projednávanou ministry financí bude pravděpodobně úvěrová linka v rámci evropského mechanismu stability. Euroskupina souhlasila s mírnými podmínkami a tvrdila, že úvěrový limit bude použit pouze k pokrytí „přímých a nepřímých“ nákladů na zdravotní péči spojenou s COVID-19, zatímco za normálních okolností musí země žádající o podporu ESM podepsat memorandum o porozumění s podrobnostmi nezbytných reforem strukturální, které se zavazují provést. I přes příznivější podmínky italský premiér Conte okamžitě odmítl myšlenku zavedení EMS po oznámení Euroskupiny.

Za účelem dosažení dohody a získání souhlasu Itálie a dalších zemí by podpora v rámci EMS měla být atraktivnější než standardní programy v rámci EMS, tj. Měla by:

• Umožnit zemím získat půjčky přesahující 2% HDP nebo 240 miliard EUR.
• Prodloužit dobu splatnosti půjčky ESM na více než 12 let a bez odkladu na více než 5 let.
• Snížit rozpětí ve srovnání s mírou financování EMS tak, aby pokrylo náklady EMS téměř na nulu (ve srovnání s 10 bazickými body v rámci standardních programů).

Projekt fondu řešení

Euroskupina zmínila potřebu diskutovat o „inovativních finančních nástrojích“ pro účely fondu pro řešení problémů, aniž by se přímo zabývala otázkou mutace dluhu nebo koruny dluhopisů. Tento vágní odkaz, formulovaný tak, aby neurazil žádnou ze zemí, je dokonalým příkladem nepřesnosti. V důsledku toho každý členský stát slyšel, co chtěl slyšet. Nizozemsko pochopilo, že nedojde k vzájemnému dluhu, zatímco Itálii, Španělsku a Francii bylo jasné, že cesta byla zahájena seriózní debatě o korunovém dluhopisu. Během posledních dvou týdnů druhá skupina zemí aktivně bojuje za korunu dluhopisů, což dokládají následující citace prezidenta Macrona a premiéra Costy:

Prohlášení francouzského prezidenta Emmanuela Macrona z minulého týdne k Financial Times: „Čeká nás moment pravdy, je to rozhodnutí, zda je EU politickým projektem nebo jen tržním projektem. Podle mého názoru je to politický projekt (...) Potřebujeme finanční převody a solidaritu, i když jen proto, aby Evropa přežila. ““

Prohlášení portugalského předsedy vlády Antonia Costy 11. dubna:

„Potřebujeme vědět, zda můžeme pokračovat ve spolupráci 27 členských států EU, 19 (zemí eurozóny), nebo zda někdo z ní chce být vyloučen. Samozřejmě mluvím o Nizozemsku. “

Před zasedáním Evropské rady se napětí související s tímto tématem pravděpodobně ještě zvýší, vzhledem k nedávné pozornosti německé kancléřky Angely Merkelové na zasedání CDU, která naznačuje, že korunové dluhopisy jsou nesprávným směrem.

Nejjednodušší část: právní a institucionální rámec

Právním základem pro sdílení zátěže je článek 122 Smlouvy o fungování Evropské unie, který stanoví, že:

„Pokud má členský stát potíže nebo je-li vážně ohrožen přírodními katastrofami nebo výjimečnými okolnostmi, které jsou mimo jeho kontrolu, může Rada na návrh Komise poskytnout dotyčnému členskému státu finanční pomoc Unie za určitých podmínek. Předseda Rady o přijatém rozhodnutí informuje Evropský parlament. “

Ideálně by za účelem zjednodušení měl být fond pro řešení problémů institucionálně začleněn do stávající finanční architektury EU a alespoň částečně financován z rozpočtu EU.

Nejtěžší část: jak ji financovat?

Další otázkou je zdroj financování fondu pro řešení problémů. Zastánci koruny musí objasnit, co znamenají výrazem „koruna“, jakou částku chtějí získat, jak by měl být příjem přidělen a proč je koruna lepší než vydávání dluhu na vnitrostátní úrovni, který ECB poté zpětně nakupuje.

Španělsko již poskytlo počáteční odpověď. Španělská vláda zveřejnila pracovní dokument - relativně častý jev před klíčovými zasedáními Evropské rady - podrobně popisující fungování fondu pro řešení problémů. Vyzývá k tomu, aby v příštích dvou až třech letech byl dluh v hodnotě až 1,5 bilionu EUR financován z neurčitého dluhu a vyplácen členským státům ve formě grantů - nikoli dluhů (čímž se zabrání významnému dluhu) - prostřednictvím rozpočtu EU. Francie již zmínila propojení fondu pro řešení problémů s rozpočtem EU, což je myšlenka, kterou by Německo mohlo hypoteticky přijmout, protože nezahrnuje právní změny. Vrácení by bylo financováno z vlastních zdrojů, jako je přeshraniční uhlíková daň. Tento projekt, který je v současné době nejpodrobnější, by mohly podpořit členské státy, které dříve podporovaly myšlenku korunového dluhopisu.

Dohoda je však stále velmi daleko. protože Evropská centrální banka doslova čistí sekundární trh v rámci programu pandemického nouzového nákupu, riziko dluhové krize je téměř nulové, což výrazně snižuje motivaci k dosažení dohody. Nejpravděpodobnějším výsledkem čtvrtečního zasedání bude, že Evropská rada udělí Euroskupině širší a obecnější mandát k prozkoumání možností zřízení a financování fondu pro řešení problémů po období pandemie bez výslovného odkazu na korunu.

Projekt WRF na následujících šest let

Rozhovory by také měly zohlednit návrh VFR 2021–2027 v souvislosti s krizí. Prozatím jsme nezískali informace o postojích jednotlivých členských států. Také v tomto případě španělský pracovní dokument obsahuje zajímavé požadavky, zejména pokud jde o zavedení funkce skutečné stabilizace v eurozóně zajištěním nezaměstnanosti (což jistě potká silný odpor Nizozemska a dalších zemí patřících k „ekonomickým čtyřem“) a stabilizace investic. Rozhovory o víceletém finančním rámci budou pravděpodobně trvat mnoho týdnů.

Evropský akční plán vedoucí ke zrušení opatření k omezení šíření COVID-19

Očekává se, že Evropská komise představí další podrobnosti „Evropský akční plán na zrušení opatření k zabránění šíření COVID-19“, zveřejněno před několika dny. Patnáctistránkový dokument ve skutečnosti nenavrhuje skutečnou koordinaci na evropské úrovni. Jediným odkazem na jakoukoli koordinaci je v zásadě: „Členské státy by se měly předem informovat navzájem a Komisi předem prostřednictvím Výboru pro zdravotní bezpečnost před oznámením zrušení opatření a vzít v úvahu vyjádřená stanoviska.“ Toto je de facto zbožné přání, protože několik členských států již začalo provádět strategii otevírání země, aniž by o tom informovalo Evropskou komisi.

Źródło: Christopher Dembik, ředitel makroekonomické analýzy v Saxo Bank