Tématem dnešního článku bude opční strategie - ochranný klást. Většina akciových investorů se obává období medvědího trhu. Medvědí trh je obdobím, kdy má strana nabídky výhodu nad trhem. V důsledku toho dochází k systematickému snižování hodnoty akciového portfolia a dlouhodobý investor má tři možnosti:

• Prodávejte akcie v naději, že je později koupíte zpět,
• Držte akcie bez obav o aktuální ocenění,
• Využijte zajištění pomocí derivátů.

Prodej akcií v naději, že je později odkoupíte, je typická spekulativní strategie a není vhodná pro dlouhodobého investora.. Spekulace je vždy spojena s převzetím rizika změn cen. Dlouhodobý investor by neměl prodávat akcie jen proto, že si „myslí“, že by v příštích několika měsících mohly klesnout o nějakých tucet procent. Existuje riziko, že se takový obchod obrátí proti investorovi, který zůstane bez akcie, která se zhodnotila.

PŘEČTĚTE POTŘEBNÉ: Jaké jsou možnosti - úvod

Jako nejjednodušší strategie se jeví držení akcií bez ohledu na jejich aktuální ocenění. Je pouze na papíře. Ve skutečnosti je velmi frustrující sledovat, jak akciové portfolio ztrácí tucet nebo dokonce několik desítek procent kvůli poklesu trhu. To je zvláště bolestivé pro lidi, kteří většinu svého soukromého majetku investovali na akciovém trhu. Dlouhodobý medvědí trh může být pro investora, který drží jeho akcie, velmi psychicky náročný. V průběhu času může investor, vyčerpaný zmenšujícím se portfoliem, prodat na nízké úrovni, kdy je rozsah pesimismu největší.

Nepřímou metodou pro výše uvedené dvě je možnost využití derivátů k zajištění portfolia. Investor v tomto případě drží akcie, které hodlá držet dlouhodobě, a zároveň si kupuje „pojistku“ pro případ poklesu tržní ceny akcie. Nejčastěji zmiňovaným zajištěním jsou futures kontrakty nebo opce na indexy nebo konkrétní akcie. Jednou z nejjednodušších strategií, která vám umožní zajistit se proti poklesům a zároveň umožnit růst zisků, je ochranný put.

Co je ochranný obal?

Ochranný put je jednou z nejjednodušších opčních hedgingových strategií. Je založen na nákupu prodejních opcí na akcie, které chce investor zajistit. Předpoklad strategie je jednoduchý: nákup prodejní opce má minimalizovat ztráty na přijatelnou úroveň. Cena takové opce se samozřejmě odvíjí od toho, jak má takové zajištění vypadat a za jakých podmínek se uzavírá.

Obecně platí, že ochranný put je býčí strategie, protože investor je stále optimistický, pokud jde o akcie, které vlastní, chce pouze omezit riziko potenciální „papírové“ ztráty v důsledku dočasného otřesu na trhu.. Jde tedy o kombinaci optimismu dlouhodobého investora s „medvědí“ strategií, kterou je nákup prodejní opce.

Investor využívající strategii ochranného put může vykázat zisk z transakce v případě pozitivního scénáře. V nejhorším případě je ztráta omezena na následující úroveň: realizační cena opce – zaplacená opční prémie.

Použitím této strategie investor předem ví, jaká je maximální ztráta z pozice. To umožňuje lepší řízení rizik portfolia. Pokud je ze zajišťovací transakce generován zisk, investor obdrží hotovost, kterou lze použít k remodelaci portfolia.

Abychom ilustrovali, jak strategie funguje, stojí za to použít příklad. Investor koupil 100 akcií společnosti XYZ za cenu 100 PLN. Aby se ochránil před poklesem, nakoupil prodejní opce s opční prémií 5 PLN (na akcii). Níže je uveden graf znázorňující výsledky strategie.

Zdroj: vlastní studie

Pokud cena akcií klesne na 60 PLN, ztráta na balíku akcií bude činit 4000 40 PLN (100 PLN * 3500 akcií). Zisk ze zajišťovací transakce bude činit 35 100 PLN (500 * 5 akcií PLN). Maximální ztráta portfolia v tomto příkladu tedy bude 100 PLN (105 * XNUMX akcií). Investor má zároveň stále šanci získat zisk, pokud akcie porostou. Investor vydělá, pokud cena akcie přesáhne XNUMX PLN (cena nákupu akcie + hodnota opční prémie).

Jak využít hotovost ze ziskového zajišťovacího obchodu

Pokud transakce s prodejní opcí generuje hotovost, pak se investor musí rozhodnout, co s tím udělá. Existují tři hlavní řešení, která může investor udělat se svou hotovostí:

• Získejte více zlevněných akcií,
• Ponechat hotovost jako investiční příležitost do jiných akcií,
• Výběr hotovosti z účtu.

Nákup více diskontovaných akcií může být dobrý nápad v situaci, kdy se investor domnívá, že pokles ceny akcií je způsoben spíše vnějšími faktory (tzv. sentiment trhu) než změnou fundamentů.. Pokles ceny akcií tak nechal investora stále držet stejné množství akcií společnosti, ale ze zajišťovací transakce vygeneroval další hotovost. Může tedy nakupovat další akcie za nižší cenu. V důsledku toho klesá průměrná kupní cena akcií a zvyšuje se počet akcií držených investorem, aniž by bylo nutné dobíjet účet další částkou. Nevýhodou takové strategie je zvýšená expozice vůči portfoliu akcií, které jsou v sestupném trendu. Je možné, že investor špatně ocenil společnost a pokles akcií neznamená, že jsou aktuálně oceněny na atraktivní úrovni.

Ponechat si hotovost pro jiné investiční příležitosti je zajímavý nápad. Díky strategii může investor nakupovat akcie jiných společností, které propadly mnohem silněji a nyní jsou zhodnoceny na atraktivnějších úrovních. Za druhé, mít hotovost v peněžence je dobrý nápad, jak amortizovat hodnotu svého portfolia během dlouhodobého medvědího trhu.

Třetí možností je výběr hotovosti z účtu. Jedná se o alternativu k dividendě pro důchodce žijící pouze z výplat jejich investičního portfolia (pravidlo 4 %). Pro investory, kteří začínají budovat své čisté jmění, není výběr hotovosti tím nejlepším řešením.

Ukázková transakce:

30. června 2022 investor koupil 300 akcií společnosti Apple za průměrnou cenu 150 USD. Takže akciové portfolio mělo hodnotu 45 000 dolarů. Do 11. srpna 2022 se cena akcií společnosti zvýšila na 168,5 USD. Investor se však začal obávat, že existuje vysoké riziko korekce směrem dolů. Rozhodl se, že se pokusí zisky zajistit.  Z tohoto důvodu se rozhodl koupit 3 put opce s realizační cenou 170 $. Opce vypršely 16. prosince 2022. Opční prémie činila 11,35 USD. To znamenalo, že obchodník si zajistil svou pozici z 158,65 USD. Investor již nemohl ztrácet na svém akciovém portfoliu.

Pojďme sledovat, co se dělo v následujících měsících. Do 13. října Apple akcie klesl na 143 dolarů. To znamenalo ztrátu 7 dolarů na akcii Applu. Zároveň se cena prodejní opce zvýšila na 31,15 USD. Zisk ze zajišťovací transakce byl 19,8 USD. Takže celkový zisk portfolia byl 12,8 $. Investor se rozhodl uzavřít zajišťovací pozici. V důsledku toho se na účtu objevilo 9 345 $ (31,15 $ * 300). Investor se může rozhodnout:

• Vložení hotovosti na účet makléře,
• Nákup dalších akcií Apple.

Vklad hotovosti na makléřský účet umožňuje zvýšit likviditu portfolia a mít prostředky na navýšení nákupů v případě dalšího poklesu ceny akcií. V případě růstového scénáře investor ztrácí možnost „levného nákupu“.

Pokud se rozhodnete koupit akcie společnosti Apple, investor přidělí 9 345 USD na nákup 65 akcií. Díky tomuto rozhodnutí vzrostlo akciové portfolio na 365 akcií. Pokud po dalších nákupech akcie Applu porostou, investor zvýší míru návratnosti. Níže je uvedena tabulka shrnující různé scénáře:

Zdroj: vlastní studie

Klasická ochrana

Jedná se o nejběžnější typ opčního zajištění. Zahrnuje nákup prodejní opce, která dává expozici stejnému počtu akcií, jaký má investor v portfoliu. Nevýhodou takové strategie je samozřejmě to, že pokud investor vlastní množství akcií, které není násobkem 100, vždy dojde k nepřesné shodě zajištění. Například investor vlastní 417 akcií společnosti Apple, zajištění s opcemi může činit buď 4 opce nebo 5 put opcí. Zajištění tedy bude buď příliš malé (400 akciových opcí), nebo příliš velké (500 akciových opcí). Cestou z této situace je samozřejmě použití delta hedgingu.

Delta ochrana

Zajistěte svou pozici pomocí delty je jednou z možných metod zajištění portfolia opcemi. Strategie je velmi jednoduchá, myšlenkou je, aby se změna hodnoty opce rovnala změně hodnoty portfolia. To umožňuje lépe chránit peněženku, ale za cenu vyšších výdajů. Jak taková transakce na jednoduchém příkladu vypadá?

Investor vlastní 300 akcií společnosti Apple. To znamená, že delta této pozice je 300 (1*300). Zvýšení ceny o 1 USD tedy vede ke zvýšení hodnoty portfolia o 300 USD. Na druhou stranu pokles ceny Applu o 1 dolar způsobuje pokles hodnoty peněženky o 300 dolarů. Pokud je put delta -0,5, pak pokles ceny Apple o 1 dolar vede k zisku put ve výši 0,5 dolaru.

Z tohoto důvodu, pokud chce investor zajistit svou pozici podle principů delta hedgingu, potřebuje koupit 6 put opcí s delta -0,5 každou. Pak pokles ceny Applu o 1 dolar vede k zisku 300 $ (0,5 * 600). Takové zajištění je samozřejmě přesné pouze v případě malých cenových pohybů. S rostoucí cenou akcií Applu se delta prodejní opce blíží nule, což znamená, že zajištění nepokryje budoucí ztráty dokonale. Na druhou stranu, pokud se cena akcie sníží, začne se delta prodejní opce zvyšovat směrem k úrovni -1. To znamená, že portfolio investora poroste během poklesu trhu.

Abychom ilustrovali, co přesně delta hedging je, použijeme příklad z reálného trhu. Investor vlastní 500 akcií Applu a 11. listopadu 2022 se rozhodl zajistit se proti riziku poklesu ceny akcií slavného výrobce chytrých telefonů iPhone. Za tímto účelem nakoupil prodejní opce s expirací 16. prosince s realizační cenou 150 USD. Delta této opce byla 11. listopadu rovna -0,478. To znamenalo, že nákup 10 put opcí (expozice 1000 478 akcií Apple) dává delta -1000 (0,478 22*-1). To znamená, že delta celé pozice je nyní 22. Pokles ceny Apple o 500 USD má za následek ztrátu 5900 USD (místo 5,90 USD před zajištěním. Samotný zajišťovací obchod stál 1000 75 USD (000 USD * 7,87 XNUMX akcií). Stojí za zmínku, že hodnota portfolia je přibližně XNUMX XNUMX USD, takže náklady na zajištění činily XNUMX % hodnoty portfolia.

Důležitým faktorem, který vám umožní studovat dopad cenových změn na velikost opce, je řecká gama. Řešením proto může být využití delta-gama hedgingu, které neutralizuje dopady cenových změn na hladinu delta.

Samozřejmě kromě delta a gama efektů stojí za zvážení, že cenu opce ovlivňují také theta (vliv času na cenu opce) a vega (vliv implikované volatility na cenu opce).

Ochranná vs. vdaná

Obě strategie využívají nákupní prodejní opce k zajištění své tržní expozice. Jediný rozdíl mezi ochranným putem a manželským putem je okamžik, kdy investor zakoupí put opci. V případě ochranného put získává investor opci poté, co předtím získal akciové portfolio. Jde tedy o situaci, kdy je nakoupena prodejní opce za účelem ochrany portfolia před potenciálním rizikem (např. prezidentské volby, finanční výsledky). Často se strategie ochranného putování používá k zajištění většiny zisků, které již ze strategie dosáhly. Manželský put, na druhé straně, je situace, ve které investor nakupuje akcie a prodejní opce současně. Proto se hned na začátku hedguje a snaží se minimalizovat potenciální ztráty.

Ochranné vs. dlouhé volání

Další možností je koupit call místo držení koše akcií zajištěných prodejní opcí. Nákup call opce místo ochranné put strategie je zajímavý nápad pro dlouhodobé investory. Poté si můžete koupit hlubokou ITM opci s dlouhou dobou expirace (tzv SKOKY). Toto řešení umožňuje snížit počáteční investici, protože i hluboká ITM opce (tedy v penězích) má většinou opční prémii 30 % až 50 % nominální hodnoty kontraktu. Přitom samotná delta by byla nad 0,9.

Příkladem je nákup akciové opce Apple s realizační cenou 80 USD a opční prémií 81 USD. Delta této opce byla 11. listopadu 2022 0,931. Úroveň BEP je 161 USD, což je o 7,73 % více než aktuální cena akcií. Opce vyprší 17. ledna 2025. Maximální ztráta portfolia je 81 USD. Při investování do akcií investor riskuje 149,44 USD (tržní cena). Výhodou strategie long call LEAPS je, že není potřeba uzavírat dvě transakce a investor má spoustu času do vypršení opce, aby se růstový scénář naplnil. Nevýhodou obchodu je, že maximální ztráta je mnohem nižší než u ochranného putu. Na druhou stranu se uzavírá na mnohem kratší dobu.

Ochranné vs. kryté volání

Dalším typem zajišťovací strategie je použití strategie zvané kryté volání. Spočívá ve vydání kupních opcí na akcie, které již investor vlastní. Zisk pro investora se objeví, když cena akcie mírně klesne nebo se nezvýší. Poté vyprší call opce bezcenná, což je pro investora čistý zisk. Covered call tedy může být strategií, která chrání portfolio investora (do určitého bodu). Pokud se chce investor zajistit proti riziku většího propadu, jednoduše začne psát call opce, což jsou ITM. Mají tedy časový bonus a vnitřní hodnotu.

Investor vlastní 300 akcií Euronext NV, které se 14. listopadu obchodovaly za 69,8 EUR. Investor očekává v následujících měsících korekci směrem dolů. Rozhodl se, že před rizikem poklesu ceny využije call opci vydanou na jeho portfolio akcií Euronext. Investor očekává snížení maxima o nějaký ten tucet procent. Z tohoto důvodu vydává 3 call opce s expirací 16. června 2022 s realizační cenou 65 EUR. Získaný bonus činil 8,10 EUR. To znamená, že investor je chráněn před poklesem ceny akcií na 61,7 EUR. Investor je tak chráněn, dokud cena akcie neklesne přibližně o 11,6 %. Zároveň bude maximální zisk na obchod 4,72 % (tj. 73,1 EUR/69,8 EUR). Výhodou použití strategie pokrytých hovorů je, že investorovi nemusí vznikat další náklady. Nevýhodou je naopak neúplnost zajištění (v tomto případě pouze do 11,6 %) a výrazně omezený budoucí potenciál generování zisku.

Zdroj: vlastní studie

Pro srovnání, pokud chtěl obchodník zajistit svou pozici prodejní opcí, mohl koupit červnové put opce s realizační cenou 70 EUR a zaplatit za ni 6 EUR. To znamená, že investor může utrpět maximálně ztrátu 8,31 % a zisk začne generovat, až cena překročí 75,8 EUR (sazba se musí zvýšit o 8,60 %). Jak vidíte, zajištění pomocí prodejních opcí není dokonalé.

Ochranný návlek vs límec

Límec je strategie, která „kombinuje“ ochranné put a krytý hovor. Strategií je nakupovat prodejní opce na akcie, které vlastníte, a zároveň vkládat kupní opce na stejné akcie. Tato strategie umožňuje snížit náklady na zajištění, což je nákup prodejních opcí. Nevýhodou této strategie je „odříznutí“ ziskového potenciálu v důsledku vystavení kupní opce. Strategie límce může být dobrým nápadem k ochraně vašich zisků z obchodování.

Příkladem je investice do akcií Applu. V červnu 2022 investor koupil 300 akcií této společnosti za průměrnou cenu 130 USD. V polovině 18. srpna vzrostla cena akcií společnosti na 174,5 dolaru. Investor chce být nadále akcionářem Applu, ale obává se nápravy. Aby zajistil svou pozici, koupil 3 put opce s realizační cenou 170 $ a expirací 16. prosince 2022. Náklady na jednu opci byly 9,25 USD (na akcii), takže celkové náklady na zajištění byly 2775 160,75 USD. To znamená, že investor chránil své portfolio před poklesem pod 3 USD. Kupující prodejní opce se rozhodl snížit náklady na svou zajišťovací strategii. Za tímto účelem ve stejný den vydal 180 call opce s realizační cenou 9,56 USD. Dostal za to 93 dolaru za akcii. To znamenalo, že strategie byla bez peněžních nákladů. Investor získal dokonce 9,56 dolarů [tj. (9,25–300 USD)*XNUMX].

Zdroj: vlastní studie

Souhrn

Klíčové závěry ze strategie:

• Protective put je strategie řízení rizik portfolia, která využívá opce k ochraně před potenciálním poklesem hodnoty, akcií, indexů, cen komodit nebo měn.
• Náklady na defenzivní strategii závisí na délce trvání opce a její realizační ceně.
• Ochranný put umožňuje teoreticky neomezené zisky, protože strategie na rozdíl od límce neomezuje maximální úroveň zisku.
• Strategie podobná ochrannému putu je ženatý put. Obě strategie se používají k ochraně před poklesem dlouhé pozice v prodejních opcích.
• Hotovost vygenerovanou zajišťovací transakcí lze použít k: nákupu dalších akcií, vložení hotovosti na účet, výběru prostředků.

Víš, že…?

Saxo Bank je jedním z mála brokerů Forex, nabízející vanilkové možnosti. Investor má k dispozici celkem přes 1200 opcí (měny, akcie, indexy, úrokové sazby, suroviny). KONTROLA