Mohnish Pabrai - kdo je indický "Warren Buffett"?

Většina nejznámějších investorů je ze Spojených států nebo Evropy. Geniální investor se však může narodit v jakékoli zemi. Aby mohl ukázat své dovednosti, potřebuje pouze ty správné podmínky pro rozvoj. Jeden dokonalý příklad je Mohnish Pabrai, kterému někteří říkají "Buffett z Indie". O tomto vynikajícím investorovi to začalo hlasitěji po situaci v roce 2007. Tehdy Mohnish zaplatil 650 000 dolarů za oběd Warren Buffett. Zaplacená částka byla věnována na charitu. 

Kdo je Mohnish Pabrai

Po prodeji společnosti začal Monish investovat na kapitálovém trhu. Vytvořil investiční strukturu založenou na řešení používaném Buffettem v XNUMX. letech (Buffettova partnerství). Pabrai investoval jeden milion dolarů na kapitálovém trhu. Investováním na základě fundamentální analýzy dosáhl tento indický investor úžasné míry návratnosti. Jeho tajemstvím bylo také přijmout své slabosti. Zpočátku zastával názor, že výhodu v segmentu největších podniků nezíská. Zastával názor, že blue chip společnosti jsou neustále analyzovány odborníky. V důsledku toho se vnitřní hodnota těchto podniků příliš často výrazně nelišila od tržních cen. V případě malých a středních podniků je však počet odborníků, kteří je „zastřešují“, malý. Je tomu tak proto, že kapitalizace těchto společností je příliš malá na to, aby do nich mohl investovat významný kapitál (z pohledu fondů spravujících miliardy dolarů). Jeho úspěch byl ohromující. Během dvaceti let investování jeho fond vygeneroval zisk přesahující 1000 %. V současné době mají fondy Pabraia aktiva přesahující stovky milionů dolarů.

Investiční filozofie

Mohnish Pabrai investuje na základě fundamentální analýzy. Jeho oblíbenými investicemi byly společnosti, které koupil za zlomek jejich skutečné hodnoty. Líbily se mu situace, které obsahovaly "Vysoká nejistota a nízké riziko". Věřil, že pro lidi je těžké rozlišit nejistotu od rizika. Někdy negativní informace, jako slabší čtvrtletní výsledky nebo horší prognóza výsledků, vedly k prudkému výprodeji společnosti. Kvůli pesimismu trhu nastala situace, že společnost, která byla „pod normálem“ v hodnotě 1 miliardy dolarů, byla oceněna na pouhých 300 milionů dolarů. Zároveň bylo riziko ztráty finančních prostředků na této investici nevýznamné vzhledem k ziskům vytvářeným společností nebo jejími aktivy. Investiční strategie byla tedy velmi podobná té, kterou následovala "Brzy" Buffett a podle Benjamin Graham. Pro Pabraie byla také důležitá "bezpečnostní rozpětí". Byl to rozdíl mezi vnitřní hodnotou společnosti a jejím tržním oceněním. Čím vyšší byla, tím nižší bylo investiční riziko. 

Krátký názor na prodej

Mohnish Pabrai není také zastáncem hraní na úpadek společnosti. Dokázal to v roce 2003, když publikoval článek na TheStreet.com: „Vyhýbejte se krátké straně“. Pro Pabrai není návratnost rizika příliš příznivá. Teoreticky může pozice bez pákového efektu generovat zisk 100 %. K tomu dojde, když cena akcie, ve které investor zahájil krátký prodej, klesne na 0. V případě chyby může investor hrající nakrátko přijít o násobek potenciálního zisku. Podle Pabraie není pouhé přehodnocení akcií důvodem k rychlé akci. Někdy může být trh iracionální déle než solventní investor. 

Podnikatel a investor

Pabrai má také zvláštní pohled na rozdíl mezi portfolio manažery a manažery společností. Přirovnal je k práci astronoma a astronauta. Slova se zdají podobná, ale astronom studuje vesmír "z dálky" měřením a analýzou nebeských těles vzdálených tisíce let. Astronaut má zase kontakt s vesmírem „přímo“. Právě on zažívá stav beztíže a prochází se po vesmírné stanici. Obě profese potřebují různé typy lidí. Totéž platí pro manažera fondu a prezidenta společnosti. Manažer fondu se na trh dívá „z dálky“. Analyzuje dostupné informace a snaží se vytvořit předpovědní model, který může jít až 10 let dopředu. Takový člověk může být introvertní, ale musí mít velmi analytickou mysl.

Prezident společnosti se zase zaměřuje na nastínění a implementaci strategie. Takoví lidé musí být obratní a mít vysoce rozvinuté mezilidské dovednosti. Nemusí být analytické. Generální ředitelé se velmi často dívají na firmy úplně jinak než manažeři, což způsobuje vzájemné nedorozumění. Velkou výhodu podle něj mají investoři, kteří jsou sami podnikateli. Díky tomu se mohou na problémy dívat „z obou stran barikády“. Jako příklad uvedl Warrena Buffetta, který se stal lepším investorem tím, že byl obchodníkem, a stal se lepším podnikatelem tím, že byl investorem.

Investice do tržních hvězd

Stojí za to vysvětlit, proč Pabrai nerad investoval do největších veřejně obchodovaných společností. Vyjádřil to v článku „Nebezpečí při nákupu toho největšího“ z roku 2002. Jako příklad uvedl hypotetickou investici do největších společností kotovaných v USA. Pokud investor v dubnu 1987 investoval všechny peníze do největší společnosti na burze (IBM) a na začátku každého roku reinvestoval peníze do největší společnosti na trhu. Do roku 2002 by dosáhla průměrné roční míry návratnosti 3,3 %. Ve stejnou dobu Index S&P 500 vygenerovala průměrnou roční míru návratnosti 10 %. Pabrai tehdy zastával názor, že čím větší společnost, tím obtížnější je najít kompetentní manažery, kteří dokážou řídit stále větší korporaci. Objevuje se neefektivita řízení, která snižuje návratnost kapitálu.  

diverzifikace

Dalším prvkem investiční strategie byla mírná diverzifikace investičního portfolia. Bylo to dáno tím, že pro Pabraiu byla diverzifikace portfolia „násilně“ tak, aby měla „účetní“ počet společností, souhlasem se zhoršením kvality investičního portfolia. Podle Mohnishe není nic špatného na tom, mít v portfoliu jen pár společností. Jedinou podmínkou je investovat do společností s vysokou bezpečnostní marží. On sám dokázal mít v portfoliu často jen 3-5 firem.

Mohnish Pabrai a jeho cinvestiční heklist

Před investicí do jakékoli společnosti připravil Pabrai tzv Kontrolní seznam. Šlo o odpověď na standardní otázky, které mají snížit riziko, že uděláte investiční chybu. Investice by měla být také dobře promyšlená. Z tohoto důvodu by si měl investor před jakýmkoli nákupem akcií odpovědět na následující otázky:

• Je pro mě podnikání společnosti srozumitelné a spadá do oblasti mé působnosti?

Investor by měl své peníze investovat pouze do společností, které jsou srozumitelné. V opačném případě může nastat problém se správným oceněním společnosti. Dokonce i Warren Buffett se vzdal mnoha investic kvůli obtížím pochopit, jak společnost vydělávala peníze a jaké byly její výhody. To Warrenovi nezabránilo stát se jedním z nejlepších investorů na světě.

• Vím, jaká je vnitřní hodnota společnosti dnes a jak se může v příštích letech změnit?

Investor by měl odhadnout vnitřní hodnotu společnosti. Měl by předpokládat neutrální nebo pesimistický scénář, aby minimalizoval riziko přeplacení za podnik. Investor by měl také odhadnout, jak se může goodwill v budoucnu změnit. Některé firmy zvýší svou vnitřní hodnotu (zvýší zisky a volný peněžní tok), zatímco jiné budou mít stále nižší hodnotu (firmy v upadajících odvětvích).

• Je současná tržní cena mnohem nižší než vnitřní hodnota společnosti nyní a v příštích 2-3 letech?

Poté by měl investor porovnat aktuální tržní ocenění s vypočtenou teoretickou hodnotou společnosti. Pabrai preferuje situaci, kdy je vnitřní hodnota několikanásobně vyšší než aktuální kapitalizace. To poskytuje vysokou bezpečnostní rezervu. 

• Chtěl bych investovat velkou část svého čistého jmění do této společnosti?

Mohnish věří, že investor by měl být s pozicí spokojený. Pokud má nějaké námitky, měl by od investičního nápadu upustit. Kontrola je odpovědí na níže uvedenou otázku. Pokud by investorovi nevadilo investovat 1/3 svého čistého jmění do dané společnosti, znamená to, že proti investici nemá žádné zásadní námitky.

• Jaká je potenciální nevýhoda?

Nevýhodou je ocenění společnosti v případě realizace negativních scénářů. Může to být ztráta podílu na trhu nebo pokles ziskovosti. Čím nižší je potenciální pokles, tím větší je investiční riziko. 

• Má společnost příkop, který ji chrání před konkurencí?

Příkop je jednou z nejdůležitějších zbraní v arzenálu každého podniku. Právě díky ní může společnost chránit resp  dokonce zvýšit svůj podíl na trhu. Příkopem mohou být patenty, značka, dlouhodobé smlouvy se zákazníky nebo firemní kultura. Tato část analýzy je kvalitativní a nikoli kvantitativní. Z tohoto důvodu má smysl být při hodnocení příkopu upřímný a neklamat sám sebe. 

• Je vedení společnosti spravedlivé a kompetentní?

I velký potenciál firmy může promarnit nepoctivé a nekompetentní vedení. Investor by proto měl pečlivě prozkoumat příběhy nejdůležitějších lidí ve správní radě a zjistit, kdo je v akciovém podílu společnosti.