Jackson Hole: Pokud nečekáte příliš mnoho, nebudete zklamáni

Sympózium naplánované na tento týden může poskytnout vodítko ohledně zahájení redukce programu nákupu dluhopisů v USA Federální rezerva. Je však nepravděpodobné, že by předseda Fedu Jerome Powell stanovil přesná data a podrobnosti tohoto snížení. Pokračuje debata o makroekonomických účincích opce Delta a s tím související možnosti dočasného odložení omezení nákupů aktiv na později. Náš základní scénář předpokládá, že omezení nákupu aktiv může začít v listopadu za předpokladu, že pandemie USA bude pozitivní.

O autorovi

Christopher Dembik - Francouzský ekonom polského původu. Je globální vedoucím makroekonomického výzkumu v dánské investiční bance Saxo Bank (dceřiná společnost čínské společnosti Geely obsluhující 860 000 zákazníků HNW po celém světě). Je také poradcem francouzských poslanců a členem polského think tanku CASE, který se podle zprávy dostal na první místo v ekonomickém think tanku ve střední a východní Evropě. Globální index přeměny mysli. Jako globální vedoucí makroekonomického výzkumu podporuje pobočky a poskytuje analýzu globální měnové politiky a makroekonomického vývoje institucionálním a HNW klientům v Evropě a MENA. Pravidelně komentuje mezinárodní média (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atd.) A přednáší na mezinárodních akcích (COP22, MENA Investment Congress, Pařížská globální konference atd.).

Omezení nákupů aktiv je v současné době ve FOMC konsensem

Jedenáct členů Federálního výboru pro volný trh (FOMC) rozhodne o načasování této akce. Zdá se, že většina z nich (tj. Powell, viceprezident Richard Clarida, prezident Federální rezervní banky v New Yorku - John Williams a prezident Federální rezervní banky v Chicagu - Charles Evans) se přiklání ke konci roku 2021 / začátkem roku 2022. Náš základní scénář je, že omezování nákupů aktiv může začít v listopadu a každý měsíc se snížení bude vztahovat na aktiva v hodnotě 10 miliard dolarů, s důrazem na cenné papíry zajištěné hypotékou.

Argumenty pro omezení nákupů aktiv

Věříme, že toto je ten správný čas začít zmírňovat z následujících důvodů:

1. Oživení na trhu práce probíhá rychlým tempem (graf 1, graf 2). 

Podle našeho názoru je to nejdůležitější signál pro omezení nákupů aktiv. Nejnovější údaje o zaměstnanosti v nezemědělském sektoru v červenci ukázaly široce chápané zlepšení. Zaměstnanost v tomto odvětví se během měsíce zvýšila o 943 120 a údaje za květen a červen byly revidovány směrem nahoru celkem o +3 5,4. Míra nezaměstnanosti navíc rychle klesá. Oficiální sazba U-5,2, ukazující počet lidí aktivně hledajících práci, klesla v červenci na 6%. V srpnu se předpovídá 10,1%. Klesla také celková míra nezaměstnanosti U-22,40, která je lepším ukazatelem velikosti nedostatečného využití pracovní síly, a je proto pro ekonomy klíčová: v červnu to bylo 2020% ve srovnání s vrcholem období pandemie (4,48% v srpnu 5,4) . Největším dojmem však je, že nedobrovolné zaměstnání na částečný úvazek-ukazatel počtu lidí, kteří by chtěli pracovat na plný úvazek, ale nemohou pracovat-kleslo na XNUMX milionu, což je pod dlouhodobým průměrem XNUMX milionu .

2. Není důvod dále zahřívat ekonomiku. 

Podle zápisu z posledního zasedání FOMC v červenci "většina" účastníci se domnívají, že bylo dosaženo významného pokroku při plnění inflačního cíle. Máme podezření, že v zákulisí se vyjadřují obavy ohledně trajektorie inflace (viz obrázek 3). Data potvrzují obecný názor FOMC, že současná zvýšená úroveň inflace má s největší pravděpodobností dočasný charakter. Existuje však reálné riziko, že inflace zůstane vysoká déle, než FED a trh předpokládají. Některé z faktorů, které stojí za růstem inflace, jsou cyklické (včetně všech kategorií CPI ovlivněných znovuotevřením ekonomiky, jako jsou ceny za ubytování v hotelech a ceny ojetých automobilů). Ostatní však mají strukturální povahu (např. Žádné investice do fosilních paliv / energie z těchto paliv, což se promítá do dovozních cen a jádrové inflace). Zvýšení rozsahu inflačních tlaků v USA je skutečnou hrozbou pro hospodářské oživení.

3. Díky expanzivní fiskální politice může Fed pomalu stáhnout svoji podporu ekonomiky bez velkého rizika. 

Velikost současného amerického programu fiskálních stimulů je obrovská. Pokud bude tento program schválen v plné výši, bude činit až 4,5 bilionu USD (1 bilion USD v rámci již přijatého balíčku infrastruktury a 3,5 bilionu USD v rámci částečně schváleného sociálního a environmentálního balíčku). S větším přílivem finančních prostředků do ekonomiky v příštích letech lze očekávat, že ekonomická aktivita ve Spojených státech zůstane silná. V této souvislosti bude úkolem Fedu především zajistit, aby celkové podmínky financování zůstaly široce akomodativní.

Počkáme na podrobnosti

Powellova řeč je naplánována na 27. srpna v 14:00 Očekávání trhu jsou velká. Jaké bude tempo této redukce? Pokud je to postupné, jak dlouho to bude trvat? Půjdou nejdřív cenné papíry zajištěné hypotékou nebo státní dluhopisy? A co když se inflace nadále zrychluje nad roční očekávání Fedu ve výši 2,5%? Všechny tyto otázky zůstanou nezodpovězeny. Neočekáváme, že by se Powell vymanil z řady na FOMC, nebo by se příliš odchýlil od zápisů z červencového setkání. Jediným skutečným zajímavým aspektem může být otázka varianty Delta a jejích účinků na oživení ekonomiky USA a potenciálně měnovou politiku Fedu. Minulý týden guvernér federální rezervy Dallasu Robert Kaplan řekl, že by mohl v říjnu kvůli variantě Delta stáhnout podporu a začít snižovat nákupy aktiv. Tato možnost zatím neměla zásadní dopad na mobilitu Američanů. Podle nejnovějších údajů zveřejněných společností Google„počet lidí v obchodech a centrech volného času - spolehlivý barometr ekonomického dopadu Covid -19 - se vrátil na úroveň před pandemií. Stále však neexistuje odpověď na otázku míry imunizace, zejména v jižních státech. Nebýt varianty Delta, bylo by téměř jisté, že by Powell oficiálně oznámil snížení nákupů aktiv v Jackson Hole.

Metodologie: Index překvapení z inflace je model v reálném čase, který analyzuje přesnost prognóz inflace na Wall Street. Kladná hodnota indexu naznačuje, že nejnovější údaje o inflaci překračují očekávání všech ekonomů (konsensus). Negativní hodnota znamená, že údaje o inflaci jsou nižší, než se očekávalo.