Co jsou swapy úvěrového selhání (CDS)?

Nedávné zmatky kolem případu Problémy Credit Suisse obnovil zájem o syntetický nástroj, jako je CDS. Název je zkratka pro Credit Default Swaps. Jedná se o finanční derivát, který umožňuje investorům zajistit své úvěrové riziko. Jako u každého derivátu má transakce dvě strany: kupující a emitent. Kupující se zajišťuje proti riziku platební neschopnosti emitenta dluhu. Za uvedené pojištění platí „prémii“, kterou lze přirovnat k pojistnému. Riziko této platební neschopnosti vypůjčovatele přebírá vystavovatel. Za toto vystavení úvěrovému riziku požaduje zaplacení pojistného. V dnešním článku si ukážeme, co přesně jsou Credit Default Swaps.

Jak CDS funguje?

Swapy úvěrového selhání jsou deriváty, které přenášejí úvěrové riziko dluhových nástrojů mezi smluvními stranami. V praxi trh CDS odráží očekávání trhu ohledně stavu dlužníků. Ani ten nejspolehlivější dlužník není schopen zaručit, že své závazky uhradí včas. Nejistota související s nesplácením dluhu se tedy nazývá úvěrové riziko. Čím delší je splatnost úrokového dluhu, tím větší je riziko nesplácení. Je třeba připomenout, že nespolehlivý dlužník znamená vyšší úvěrové riziko, proto jsou CDS u argentinského dluhu vyšší než u německých. Úvěrové riziko někdy ovlivňuje i politické riziko. Například aktuálně ukrajinské společnosti působící na východní Ukrajině mají větší riziko platební neschopnosti než jejich francouzské protějšky.

Pokud mají investoři obavy o stav emitenta dluhu, kupují tento nástroj, aby snížili riziko platební neschopnosti dlužníka. Nárůst poptávky po derivátech zvyšuje jejich ceny. To zase vysílá signál, že se zvyšuje riziko platební neschopnosti tohoto dlužníka. Pouhý nárůst CDS samozřejmě neznamená, že se riziko nesplácení vždy zvyšuje. Některé swapy jsou velmi nelikvidní a vysoké spready mohou způsobit nárůst prémie.

Úvěrová akce

Kreditní událost je spouštěcím mechanismem, který umožňuje kupujícímu CDS plnit smlouvu a spravovat pojistné platby. Je vhodné připomenout, že typy úvěrových událostí jsou dohodnuty při vytváření smlouvy. Většina swapů úvěrového selhání se obchoduje s následujícími kreditními událostmi:

• Chybějící platba - emitent dluhu nezaplatil úroky
• Restrukturalizace dluhu - pokud emitent restrukturalizuje svůj dluh
• Vládní intervence - např. znárodnění firmy
• Moratorium - pozastavení splácení dluhu
• Odmítnutí - spor o platnost smlouvy

Plnění smlouvy

Smlouva může být provedena fyzicky nebo v hotovosti. V současné době je mnohem populárnější metoda hotovosti. To znamená, že prodávající swapu úvěrového selhání se zavazuje pokrýt ztráty kupujícího CDS, aniž by držitel swapu musel prokazovat vlastnictví dluhového nástroje. Rozvoj hotovostní metody souvisí s tím, že instrument přestal fungovat jako klasické zajištění, ale stal se nástrojem spekulativním. Fyzické provedení znamená, že kupující CDS je povinen dodat dluhopisy v okamžiku uzavření smlouvy, aby obdržel platbu.

Použití CDS

Nástroj hraje velmi důležitou roli na globálním trhu s deriváty. Jeho původní použití však ztratilo svůj význam. V současné době má nástroj tři použití:

1. Nástroj pro spekulace - tento typ swapu se obchoduje na světových trzích. Je přirozené, že se stal spekulativním nástrojem. Investoři nakupují a prodávají swapy, aby profitovali z pohybu ceny. Výsledkem je, že někdy změna CDS neznamená, že více investorů chce zajistit svou expozici vůči dluhu konkrétního emitenta. Někdy jde jen o spekulativní útok nebo špatný odhad spekulantů.
2. Zajišťovací nástroj - jedná se o klasickou aplikaci tohoto nástroje. Kupující CDS se chce zajistit proti riziku úvěrové události. Hlavními kupci těchto typů swapů jsou  pojišťovny nebo penzijní fondy. Hlavním důvodem je snaha minimalizovat úvěrové riziko držených dluhových nástrojů.
3. arbitráž - někdy může být CDS nástrojem, který lze použít jako arbitrážní nástroj. Investor může například nakoupit dluhopisy na jednom trhu a poté koupit CDS za stejné dluhopisy na jiném trhu. Někdy může taková strategie generovat bezrizikový zisk, když jsou dluhopisy a CDS oceněny odlišně. 

CDS během krize subrime

Tento nástroj sehrál jednu z klíčových rolí během úvěrové krize vyvolané americkým hypotečním trhem. Jedním z největších emitentů Credit Default Swap byly společnosti jako např AIG, Bear Stearns oraz Lehman Brothers. Tyto instituce nabízely ochranu proti ztrátám na hypotečním trhu, které byly sekuritizovány MBS (Cenné papíry zajištěné hypotékou). Investoři nakupující MBS spojené s CDS měli iluzorní naději, že mají nástroj „bez rizika“. Problémem však byla solventnost emitentů swapů. Pokud MBS odepisovaly, byli emitenti CDS v obtížné pozici. Obrovské ztráty na těchto swapech, CDO a dalších derivátech znamenaly, že centrální banky a vlády velkých ekonomik musely zachránit finanční systém.

ČÍST: Bublina není špatná – co se z ní můžeme naučit?

Výhody CDS smlouvy

Ačkoli Credit Default Swaps nemají u mnoha investorů dobrou pověst, mají řadu výhod. Tyto zahrnují:

• Snížení rizika pro kupujícího dluhopisu – investor si může zakoupit Credit Default Swap, který lze považovat za formu pojištění proti riziku selhání emitenta dluhopisu.
• Flexibilní nástroj pro spekulace – nepotřebujete nabývat dluhy, abyste mohli využívat ochranu před prodlením. Nástroj je tedy velmi výhodný pro spekulanty.
• Nástroj hodnocení bonity - nástroj se používá v mnoha modelech řízení rizik ke zjištění, jak vysoké je riziko úpadku daného podnikatelského subjektu. Některé ratingové agentury ve svých ratingových modelech používají likvidní CDS.

Nevýhody CDS kontraktů

OTC trh - CDS nejsou obchodovány na regulovaném trhu. Většina transakcí probíhá mezi finančními institucemi. To znamená, že je obtížné odhadnout velikost trhu a které subjekty se na obchodování s tímto finančním nástrojem podílejí. Je možné, že obchodování na OTC trhu zvyšuje riziko stability globálního finančního systému.

• Nástroj s asymetrickým sdílením rizika - emitent tohoto nástroje má problémy s nalezením nástroje, který umožňuje snadnou ochranu před rizikem platební neschopnosti emitenta. To s sebou nese nutnost zaplatit vyšší prémii za nákup tohoto typu nástroje.
• Ukolébání kupujících dluhů k ostražitosti – nástroj může vytvořit falešný dojem, že nástroj chrání před rizikem nesplácení. Vzhledem k tomu, že nástroj působí na OTC trhu a je založen na víře v emitenta tohoto nástroje, existuje riziko protistrany. Kolaps emitenta CDS znamená, že samotný kolaterál nemá větší hodnotu.