Fiskální politika je další frontou v boji s koronaviry

Na rozdíl od všeobecného přesvědčení měnová politika postrádá munici. ECB může snížit úrokové sazby, realizovat zvláštní program dlouhodobých refinančních operací (LTRO) pro malé a střední podniky - takový program lze oznámit tento týden - a v případě potřeby dokonce koupit dluh bank nebo kótované fondy. Federální rezerva má také mnoho možností. Článek 14 zákona o federálních rezervách, jehož znění bylo upřesněno po globální finanční krizi, umožňuje nákup téměř všeho od „Dluhopisy vydané podle zákona o půjčkách vlastníkům rezidenčních nemovitostí“ po „Směnky vydané v rámci skutečných obchodních transakcí“ (např. obchodní dokumenty podniků), nebo dokonce "Zlaté mince a bary".

Měnová politika však může poskytnout dočasnou úlevu pouze během krize. Hlavním úkolem bank je poskytovat trhy likviditu, aby nedošlo ke zhoršení finančních podmínek. Vzhledem k vývoji finančních podmínek v eurozóně a ve Spojených státech nedávné pohyby měnové politiky Fedu nepřinesly mnoho výsledků. I když bude možná zapotřebí dalšího úsilí v oblasti měnové politiky, tato opatření v žádném případě nebudou dostatečná k řešení šoků z poptávky a nabídky souvisejících s epidemií COVID-19.

Nyní je více než kdy jindy zapotřebí fiskální politika k překonání současné krize a stabilizaci ekonomiky.

Tato analýza je věnována výhradně situaci v eurozóně a možným opatřením fiskální politiky ve Spojených státech v nejbližších dnech.

Jaká je situace v tuto chvíli?

• Při příležitosti dřívějších krizí, jako je krize státního dluhu v roce 2012, jsme zjistili, že pro to, aby se zabránilo šíření problému (tzv. Infekce) a co nejrychlejšímu zvládnutí paniky na trhu, má tempo politické reakce klíčový význam. Zpožděná reakce na fiskální úrovni v eurozóně vzbuzuje obavy a obáváme se, že zotavení v tomto regionu bude pomalejší než v jiných zemích, jako je Čína, které podnikly odvážné kroky ke kontrole epidemie koronaviry.

• Evropa zůstává rozdělená, pokud jde o národní myšlení, a je pochybné, že se země eurozóny budou moci v následujících týdnech dohodnout na koordinovaném fiskálním balíčku. Evropská unie se určitě rozhodne pro minimální přístup a může navrhnout základní soubor nástrojů pro širokou škálu opatření, která mohou jednotlivé členské státy provádět na vnitrostátní úrovni na základě posouzení případ od případu. Jako doplněk k této sadě by Evropská komise měla rovněž ukázat určitou flexibilitu při hodnocení programu stability do roku 2020 - což je téma, které by mělo být projednáno na příštím zasedání Euroskupiny 16. března. Mimochodem, Komise by měla umožnit dočasné odchylky od fiskální trajektorie, dokud nebudou pod kontrolou bezprostřední důsledky epidemie.

• Na rozdíl od všeobecného přesvědčení má eurozóna značnou fiskální kapacitu k provádění nouzových opatření. Dokonce i země s volnou fiskální politikou podle evropských standardů - např. Francie - mají velký manévrovací prostor. V případě Francie je poměr dluhu k HDP stabilní a skutečné reálné náklady na půjčky jsou nižší než ve Spojených státech (-1,5% pro výnosy desetiletých státních dluhopisů). Eurozóna by udělala chybu, kdyby v tuto chvíli nepoužila nejúčinnější politický nástroj.

Jak postupovat

• Fiskální pobídky by neměly být zaměřeny na domácnosti (protože by měly přímý prospěch z úspor), ale na podniky. Nouzová opatření mohou zahrnovat daňové slevy zaručující zachování co největšího počtu pracovních míst. Jednou z výhod daňových slev je jejich relativně rychlý dopad na podnikání (doba od zavedení daňových úlev do skutečného dopadu na ekonomiku se obvykle odhaduje na 2 až 18 měsíců). Eurozóna může jako referenční použít některá z opatření nedávno zavedených v Asii, jako je sleva na dani z příjmu právnických osob ve výši 25% přijatá Singapurem do roku 2020. Je možné také snížit příspěvky na sociální zabezpečení pro všechny podniky. Obecně by fiskální balíček odpovídající přibližně 1% čtvrtletního HDP pro země nejvíce vystavené epidemii koronavirů byl dobrým začátkem. V případě výše uvedené Francie by to znamenalo, že vláda by měla navrhnout pobídky ve výši 6–7 miliard EUR.

• Pokud by krize trvala déle, než se původně očekávalo, druhým krokem by byly fiskální stimuly ve formě zvýšených veřejných investic. Doba od realizace veřejných investic do skutečného dopadu na podnikání je obvykle nejdelší. Považujeme to však za příznivé politické řešení, protože by to zajistilo větší zviditelnění podniků v souvislosti se zadáváním zakázek v nadcházejících čtvrtletích, a tak by si zachovalo důvěru podnikatelů a úroveň investic.

Zdroj: Christopher Dembik, ředitel makroekonomické analýzy na Saxo Bank