Je dno na akciovém trhu definitivně za námi?

To je jedna z nejdůležitějších otázek, které si dnes investoři kladou. Existuje však jednoduchá odpověď ano nebo ne? Na jednu stranu nic na trhu není 100% zřejmé, na druhou stranu se zdá, že vrchol inflace ve většině zemí (včetně USA) je za námi. Ale samotný fakt, že vrchol inflace je za námi, investorům k oslavě stále nestačí. Zda je dno trhu za námi, se ukáže příští rok a bude záležet především na třech věcech:

1. inflační trajektorie v roce 2023,
2. měnová politika Fedu v roce 2023 a
3. jak moc se ekonomika v roce 2023 zpomalí kvůli zvýšení úrokových sazeb v roce 2022.

Pokud inflace rychle klesne...

Pak bude situace relativně jednoduchá a to je nejoptimističtější scénář. Fed pak bude moci uvažovat o snížení úrokových sazeb dříve. Rychlé snížení úrokových sazeb také ochrání ekonomiku před velkým zpomalením, a i když bude zpomalení silnější, kapitálové trhy, když se na obzoru blíží snížení úrokových sazeb, se stanou vysoce odolnými vůči velkým propadům.

Předzvěst tohoto scénáře jsme měli dnes po zveřejnění údajů o americké inflaci za listopad tohoto roku. Inflace prakticky u všech položek překvapila pozitivně, tedy byla nižší, než se očekávalo. tudíž S & P500 ihned po zveřejnění dat vyskočila o téměř 100 bodů (2,5 %). Samozřejmě je to jen jeden měsíc a nemůžeme si být jisti, že inflace bude nadále tak rychle klesat a tato rétorika bude pravděpodobně použita i v nadcházejících prohlášeních představitelů Fedu.

Inflace a jádrová inflace v USA, meziroční změna (po dnešním zveřejnění dat za listopad tohoto roku). Zdroj: vlastní studie, FRED

To, že vrchol inflace v USA je velmi pravděpodobně za námi, není až tak důležité. Důležitější v roce 2023 bude tempo poklesu inflace, jinými slovy, zda inflace trvale směřuje k inflačnímu cíli centrální banky (2 % v případě FEDu). Pokud inflace po poklesu na cca 4-6 % přestane zřetelně dále klesat, pak FED bude nucena držet úrokové sazby na vyšších úrovních déle a v takovém scénáři je možné, že k prvnímu snížení dojde až v roce 2024. A to by byla pro akciové trhy vzdálená vyhlídka. Stejně tak by to znamenalo další zpomalení ekonomiky v roce 2023.

Minimum na akciovém trhu závisí na inflaci

Inflace se obecně skládá ze tří částí: cen energií, cen potravin a cen ostatních složek koše. Centrální banky mají tendenci dívat se pouze na druhou kategorii, která se nazývá jádrová inflace. Aby se jádrová inflace v USA vrátila na předpandemickou úroveň (a to je v souladu s inflačním cílem FEDu), její měsíční změny by neměly být v příštích 0.1532 měsících vyšší než 12 % (optimistický scénář).

Na druhé straně jádrová inflace v listopadu letošního roku činila pouze 0.1987 %. Jde samozřejmě o nejmenší změnu za posledních 15 měsíců, ale v optimistickém scénáři, pokud bychom mohli počítat se změnou této velikosti v následujících 12 měsících, by meziroční jádrová inflace nakonec klesla na 2.41 %. V níže uvedeném grafu uvádíme obě cesty jádrové inflace v roce 2023: ve scénáři 0.1532 % a 0.1987 %.

Simulace poklesu jádrové inflace v USA v závislosti na velikosti měsíční změny v následujících 12 měsících. Zdroj: vlastní studie, FRED

Jak je vidět v grafu v obou scénářích jádrová inflace rychle klesá směrem k inflačnímu cíli Fedu – což je nejoptimističtější scénář. Na druhou stranu si připomeňme, že v posledních pěti měsících jsme měli vysokou volatilitu inflace CPI: měli jsme dva měsíce, kdy inflace vzrostla o 0,39 % a 0,44 % (září a říjen), deflace v červenci -0,02 % a nízké hodnoty v srpnu 0,12 % a listopadu 0,08 %. Tak vysoká volatilita je rizikem, že údaje o inflaci v následujících měsících nemusí být tak pozitivní. Kromě rizika, že listopad byl mimořádně dobrý, předpověděl FED Cleveland Inflation Nowcasting měsíční změnu inflace o 0,37 %, zatímco skutečná změna byla pouze 0,08 %.

Takto velký rozdíl ukazuje, že dnešní pozitivní překvapení není v souladu s ostatními údaji z ekonomiky, které se používají k prognóze inflace (podle tohoto modelu). Měsíční změny jádrové inflace se přitom v posledních 5 měsících pohybovaly od 0.199 % (listopad) do 0.576 % (září).

Shrnutí, v současném cyklu hodně závisí na cestě poklesu inflace v roce 2023. To bude také hlavním určujícím faktorem pro Fed ohledně začátku cyklu snižování sazeb. Kromě toho bude velikost zpomalení záviset také na tom, jak dlouho zůstanou úrokové sazby vysoké. Pro investory proto bude obzvláště důležité sledovat, jak se chová inflace (hlavně v USA), přičemž tempo jejího poklesu může do značné míry záviset i na trvanlivosti aktuálního oživení na trzích.

O autorovi

Jaroslav Jamka - Zkušený odborník na správu fondů, profesně spojený s kapitálovým trhem více než 25 let. Je držitelem titulu PhD v oboru ekonomie, licence investičního poradce a obchodníka s cennými papíry. Osobně řídil akciové, dluhopisové, multi-asset a globální makro cross-asset fondy. Řadu let řídil největší polský penzijní fond s majetkem přes 30 miliard PLN. Jako investiční ředitel řídil práci mnoha manažerských týmů. Zkušenosti získal jako: člen správní rady ING PTE, viceprezident a předseda správní rady ING TUnŻ, viceprezident správní rady Money Makers SA, viceprezident správní rady Ipopema TFI, viceprezident společnosti představenstvo Quercus TFI, člen představenstva Skarbiec TFI a také člen dozorčí rady ING PTE a AXA PTE. Již 12 let se specializuje na řízení globálních tříd makro cross-asset.

Nota kreveta

Tento dokument je pouze informativní materiál pro použití příjemcem. Nemělo by být chápáno jako poradenský materiál nebo jako základ pro investiční rozhodnutí. Nemělo by být chápáno ani jako investiční doporučení. Všechny názory a prognózy prezentované v této studii jsou pouze vyjádřením názoru autora k datu publikace a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Autor není odpovědný za žádná investiční rozhodnutí učiněná na základě této studie. Historické výsledky investic nezaručují, že podobných výsledků bude dosaženo i v budoucnu.