Mluví centrální banky jedním hlasem?

Většina hlavních centrálních bank po celém světě agresivně zvyšuje úrokové sazby od konce roku 2021 ve snaze snížit prudce rostoucí inflaci v důsledku masivních měnových a fiskálních stimulů zavedených v boji proti ekonomickému dopadu pandemie Covid-19.

I když ne zcela v tandemu, většina centrálních bank byla až donedávna na stejné vlně a poskytovala historicky velká zvýšení sazeb.

V letošním roce však zaznamenáváme postupný odlišný přístup, protože zvyšování sazeb ve svých zpřísňujících cyklech skončilo (nebo již skončilo). Centrální banky se stávají stále více závislými na datech, protože se snaží najít rovnováhu mezi často konkurenčními údaji a přijímají odlišné přístupy, zatímco nedávný bankovní otřes přidal další úroveň složitosti. Mezitím byla Bank of Japan výjimkou, protože nadále udržuje uvolněnou měnovou politiku, ale vyhlídky na normalizaci rostou.

Osoby s rozhodovací pravomocí mají jistě velmi obtížnou práci a při zvažování změny pozice je často nejasná komunikace. To vytváří nejisté prostředí měnové politiky, které by mohlo být i nadále zdrojem volatility, protože se trhy snaží odhadnout další kroky.

Americký Fed (500 bps, začátek března 2022)

Federální rezerva Spojené státy nesměle zahájily cyklus zvyšování úrokových sazeb v březnu 2022, ale rychle zrychlily a staly se agresivnějšími. Letošní rok začal zpomalením tempa zpřísňování měnové politiky, přičemž předseda Powell hodně hovořil o probíhajícím „procesu dezinflace“, protože cenové tlaky polevovaly. Jak však následná data poukazovala na přetrvávající inflaci a silný trh práce, stala se jestřábí a otevřela dveře k opětovnému zrychlení tempa utahování měnové politiky na začátku března.

Přibližně ve stejnou dobu se zhroutila banka v Silicon Valley, což vyvolalo obavy v celém finančním systému. Kolaps Silicon Valley Bank vedl k dalším krachům bank, jako např. First Republic Bank, což donutilo Fed přijmout konzervativnější přístup kvůli očekávanému poklesu půjček v důsledku těchto událostí.

V březnu Powell na tiskové konferenci řekl, že úvěrové podmínky budou v budoucnu „obzvláště důležité“. Na tomto zasedání Fed opět zvýšil úrokové sazby, ale ve svém prohlášení provedl holubičí změnu, která otevřela dveře pauze, která by byla v souladu s jeho vlastními prognózami.

Trhy jsou ve skutečnosti holubičí a předpovídají snížení úrokových sazeb později v průběhu roku, ale předseda Powell tato očekávání odmítl. Inflace je však stále daleko od 2% cíle a trh práce je velmi napjatý, s vysokými mzdami a nezaměstnaností na minimu za pět desetiletí, což vyžaduje restriktivní přístup a velmi ztěžuje práci úředníků Fedu. I kdyby Fed příští měsíc ponechal sazby na pozdrženém místě, je nepravděpodobné, že bude mluvit o konečné sazbě a pravděpodobněji ponechá opci.

Evropská centrální banka (375 bp, zahájena v červenci 2022)

Evropská centrální banka začala zvyšovat úrokové sazby později a z nižšího bodu ve srovnání se svými protějšky, a přestože tak učinila velmi agresivně, stále má na víc. Po pádu SVB, který se rozšířil i do Evropy, zaujala ECB opačný přístup než její americký protějšek.

Prezidentka Lagardeová jasně rozlišovala mezi finanční stabilitou a cenovou stabilitou, když hovořila o „žádných kompromisech“. Po politických schůzkách tento měsíc se obě centrální banky nadále vzdalovaly, protože evropští politici zpomalili tempo zvyšování sazeb, ale naznačili další pohyby. Paní Lagardeová o tom nenechala žádné pochyby a řekla, že „máme ještě před sebou“ a že „nezastavujeme, je to zcela jasné“.

Bank of England (440 bps, od prosince 2021)

BoE byla první z velké trojky, která zvýšila úrokové sazby již v prosinci 2021. Začínal malými krůčky a postupně byl kvůli vysokým životním nákladům stále agresivnější.

Tento měsíc Bank of England zvýšila sazby o 0,25 % a zůstala nezávazná ohledně budoucích pohybů. Inflace je však stále velmi vysoká. Britská ekonomika si navíc vedla méně špatně, než se očekávalo, a centrální banka zvýšila své prognózy HDP.

Výše uvedené faktory naznačují, že stále existuje prostor pro další trek, ale nejasné pokyny vytvářejí nejistotu. Guvernér Baily ve svém projevu po rozhodnutí vychvaloval závislost na datech a poznamenal, že se „blíží“ k bodu, kdy by se měli pozastavit.

Reserve Bank of New Zealand (500 bp, zahájeno v říjnu 2021)

RBNZ porazila všechny, když v říjnu 2021 zahájila prodloužený cyklus zvyšování sazeb, dva měsíce před svým protějškem ve Spojeném království. Byl důsledně jestřábí a nenechal žádné pochybnosti o svých prioritách.

Před posledním dubnovým zasedáním se základní očekávání počítalo s menším zvýšením sazeb než v minulosti, ale Reserve Bank of New Zealand zůstala pevná a provedla další nadměrné zvýšení o 0,5 %. Rada považovala inflaci za „stále příliš vysokou“, a přestože od té doby dále zpomalila, stále je daleko od cíle. Mzdy jsou navíc na nejvyšší úrovni od roku 1992 a míra nezaměstnanosti se blíží historickým minimům.

Úředníci měli tentokrát méně jasno v dalších krocích, pouze poznamenali, že oficiální hotovostní sazba musí být na úrovni, která „sníží inflaci a inflační očekávání“, což je znamení, že se možná blíží vrcholu. Na základě nejnovější prognózy banky úředníci předpokládají konečnou úrokovou sazbu 5,5 %, což ukazuje, že existuje prostor pro další zvýšení ze současných 5,25 %.

Reserve Bank of Australia (375 bp, začátek května 2022)

Zpátky v dubnu RBA pozastavila cestu zpřísňování měnové politiky po zhruba roce postupného zvyšování, aby vyhodnotila kumulativní efekt a příchozí data, ale nevyloučila další kroky. Po tomto rozhodnutí inflace CPI v 7,7. čtvrtletí meziročně klesla na XNUMX % a trhy očekávaly, že úředníci budou opět sedět stranou.

To se však nestalo, protože RBA v květnu obnovila svůj cyklus zvýšení se čtvrtprocentním nárůstem, protože inflace je „stále příliš vysoká“ a trh práce je „velmi napjatý“. Kromě toho podpořili další zvýšení a poznamenali, že „může být zapotřebí další zpřísnění“, aby se zajistilo, že se inflace vrátí k cíli 2–3 % v „rozumném časovém rámci“.

Bank of Canada (425 bp, zahájeno v březnu 2022)

BOC byla první velkou centrální bankou, která na začátku roku navrhla přerušení a po zhruba roce zvyšování ponechala svou klíčovou sazbu na 4,5 %. Politici svůj postoj zopakovali na posledním zasedání minulý měsíc.

Údaje o inflaci jim to umožnily, protože klesala a očekávají, že do poloviny letošního roku dosáhne 3 % a do konce roku 2 cíl 2024 %. Možnosti však zůstaly otevřené a varovaly, že v případě potřeby zůstanou „připraveny dále zvýšit klíčovou úrokovou sazbu“.

Bank of Japan

BoJ je odlehlá hodnota, protože je na opačné straně spektra měnové politiky a využívá negativní úrokové sazby, kontrolu výnosové křivky a kvantitativní a kvalitativní uvolňování. To je velmi holubičí, ačkoli to otevřelo dveře k normalizaci politiky s rozšířením kontroly výnosové křivky v prosinci 2022, což šokovalo trhy.

Tento proces však pravděpodobně nebude rychlý nebo přímočarý a pravděpodobně bude zdrojem volatility. Další zvýšení cílového výnosu by se zdálo jako rozumný první krok, ale trhy by na něj mohly okamžitě zaútočit, takže by se dalo uvažovat o úplném zrušení.

Centrální banka zatím dále nešla a nový guvernér neprojevil žádný úmysl zpochybňovat status quo. V prvním politickém rozhodnutí, které vedl pan Ueda, BoJ neprovedla žádné změny.