Tvorba trhu – co je animace trhu a jak funguje?

V dynamickém světě akciového trhu jsou jedním z nejdůležitějších, ale často přehlížených účastníků trhu tvůrci trhu. Jsou zodpovědní za likviditu, která investorům umožňuje nakupovat a prodávat aktiva kdykoli, aniž by museli dlouho čekat na druhou stranu transakce. Když otevřeme investiční aplikaci a vidíme, že můžeme okamžitě prodat akcii nebo jiný nástroj za určitou cenu, je to díky nim. Tvůrci trhu jsou jako tichý mechanismus, který udržuje složitý organismus burzy v chodu – bez jejich přítomnosti by trhy byly mnohem méně likvidní a ceny volatilnější.

Přestože jejich aktivity tvoří základ moderního obchodování, způsob jejich fungování zůstává pro mnohé záhadou. Jak je možné, že tvůrci trhu neustále vydávají nabídky na nákup a prodej, reagují na každý cenový pohyb ve zlomku vteřiny a zároveň z něj profitují? Jaká je přesně jejich role a jaká rizika jsou s tím spojena?

V tomto článku se blíže podíváme na to, co je tvorba trhu a jak funguje jak na tradičních burzách, tak i na... kryptocurrency trhu, jak technologický vývoj tuto činnost zcela transformoval a proč jsou tvůrci trhu nezbytní pro stabilitu a efektivitu moderních finančních trhů.

Co je tvorba trhu?

Tvorba trhu (v polštině také nazývaná animace trhu) je praxe zajišťování likvidity na finančním trhu neustálým vydáváním nabídek na nákup a prodej daného instrumentu. Jednoduše řečeno, tvůrce trhu je instituce, která současně kótuje cenu, za kterou je ochotna koupit, a cenu, za kterou je ochotna prodat dané aktivum (např. akcie, měny, kryptoměny), a to s využitím vlastního kapitálu a zásob daného nástroje. Cílem takového subjektu je profitovat z rozdílu mezi těmito cenami – bid-ask spreadu (rozdíl mezi nabídkovou a poptávkovou cenou). Činnost tvůrce trhu hraje důležitou roli ve stabilizaci trhu. Díky konzistentnímu udržování úzkého rozpětí mezi nabídkovou a poptávkovou cenou se snižuje nadměrná volatilita a zajišťuje se snadné obchodování pro investory na trhu. Jinými slovy, díky tvůrcům trhu probíhá obchodování hladce a vždy je k dispozici „druhá strana“ připravená uzavřít transakci.

Historie tvorby trhu

Koncept tvorby trhu není nový a sahá až k počátkům organizovaných burz cenných papírů. Před desítkami let se uznává, že udržování likvidity vyžaduje, aby byli hráči připraveni kdykoli nakupovat nebo prodávat finanční nástroje. Proto se na tradičních burzách cenných papírů objevili oficiální tvůrci trhu, jejichž úlohou bylo usnadňovat transakce mezi investory. Například na NYSE Tvůrce trhu byl zodpovědný za zajištění nepřetržitého obchodování s daným cenným papírem. Pokud neexistovali žádní kupující ani prodávající, zasáhl a plnil objednávky z vlastních prostředků, aby se zabránilo prostojům. Na oplátku tito specialisté získali určitá privilegia (např. přístup k dodatečným informacím nebo technickým možnostem, které usnadňovaly jejich roli). Tento model umožnil plynulejší a nepřetržitější obchodování s akciemi, namísto toho, aby probíhalo pouze během specifických obchodních seancí nebo aukcí.

Postupem času, zejména ke konci 20. století, se finanční trhy staly elektronickými. Vznikly elektronické burzy, které byly od počátku založeny na konkurenční přítomnosti více tvůrců trhu. Na takových platformách si každý z několika určených tvůrců trhu udržuje bilaterální nabídkové a poptávkové ceny pro daný nástroj po celou dobu obchodní seance. Konkurence mezi nimi minimalizuje spready (rozdíly mezi nabídkovými a poptávkovými cenami), což investorům poskytuje lepší ceny a zefektivňuje trh. Dřívější brokeři na obchodních plochách postupně ustupovali počítačovým obrazovkám a algoritmům. Zejména od 90. a 2000. let, s rozvojem elektronického obchodování, se role lidí na burzách snížila a algoritmické obchodování převzala roli tvůrce trhu. Likviditu dnes do značné míry ovlivňují specializované obchodní firmy využívající pokročilé technologie. Tento jev ovlivňuje nejen burzy, ale i další trhy – od forexu přes deriváty až po kryptoměny.

Jak funguje tvůrce trhu? Role tvůrce trhu

Primárním úkolem tvůrce trhu je poskytovat likviditu, tj. neustále zveřejňovat simultánní nabídky na nákup a prodej daného nástroje v knize objednávek. To umožňuje jakémukoli investorovi prodat aktiva za nabídkovou cenu nebo je koupit za poptávkovou cenu během zlomku sekundy a Tvůrce trhu funguje jako prostředník, který vyrovnává momentální disproporce mezi poptávkou a nabídkou.Zisk tvůrce trhu je rozdíl mezi nabídkovou a poptávkovou cenou, neboli spreadem, zatímco trh těží z plynulejšího obchodování a nižší volatility. Konkurence mezi tvůrci trhu spready dále zužuje, protože lepší kotace přitahují větší podíl objemu obchodování.

Dobrým ekvivalentem je směnárna: nakupují měny za nižší cenu a prodávají je za vyšší cenu, přičemž inkasují marži, ale berou na sebe riziko změny směnného kurzu, než zboží dále prodají. Podobně tvůrce trhu udržuje zásoby instrumentu a vystavuje se nepříznivým cenovým pohybům. Jeho neustálá přítomnost v obchodní knize však znamená, že i větší objednávky lze realizovat bez náhlých cenových výkyvů. V důsledku toho se snižuje skluz a obchodování se stává uspořádanějším. Tvůrce trhu neodstraňuje riziko ani přirozené výkyvy vyvolané tržními informacemi, ale zajišťuje nepřetržité obchodování i v obdobích dočasné nerovnováhy.

Strategie a automatizace v tvorbě trhu

Technologie hraje klíčovou roli v moderní tvorbě trhu. Zatímco dříve tvůrci trhu fungovali na obchodních plochách intuitivně, dnes je nahrazují algoritmy, které činí rozhodnutí ve zlomku sekundy. Většina firem zabývajících se tvorbou trhu využívá algoritmické obchodování a vysokofrekvenční strategie. Vysokofrekvenční obchodováníVysokofrekvenční obchodování (HFT), založené na matematických modelech a ultrarychlém připojení, umožňuje okamžitou reakci na sebemenší cenové pohyby. V tomto závodě vítězí nejrychlejší obchodník – ten, jehož nabídka se v tabulce objeví jako první. Technologická konkurence je proto nelítostná: společnosti investují do serverů, infrastruktury s nízkou latencí a algoritmů, které optimalizují rozhodnutí v mikrosekundách.

Strategie tvůrců trhu se zaměřují na udržení rovnováhy mezi ziskem a rizikem. Tvůrci trhu současně vydávají nabídky na nákup a prodej a neustále je upravují na základě volatility, dalších tržních podmínek a své vlastní expozice. Cílem je provádět obchody na obou stranách s malým ziskem, než trh změní směr. V nepřítomnosti bezprostřední protistrany (druhé strany transakce) tvůrci trhu zajišťují své sázky – například prodejem futures kontraktů nebo využitím arbitráže mezi burzami – aby omezili ztráty vyplývající z nepříznivých cenových pohybů. To vyžaduje bleskově rychlé výpočty, které jsou usnadněny rychlými algoritmy a pokročilou analýzou dat.

Automatizace a strojové učení nabývají na významu, což umožňuje algoritmům rozpoznávat tržní vzorce a dynamicky přizpůsobovat strategie.Na trhu s kryptoměnami se také objevila nová forma tvorby trhu, tzv. automatizovaní tvůrci trhu (AMM), tj. algoritmy fungující jako smlouvy, které si stanovují vlastní ceny na základě podílů aktiv v tzv. likviditních poolech. Účastníci obchodují přímo s algoritmem a poskytovatelé likvidity jsou uživatelé, kteří vkládají finanční prostředky výměnou za část transakčních poplatků. Jedná se o plně automatizovanou verzi tvorby trhu, oblíbenou v decentralizovaných financích (DeFi). Tradičním kryptoměnovým burzám však stále dominují klasické, specializované firmy, které používají algoritmy v objednávkových knihách a poskytují likviditu podobnou té, která je známá z akciových trhů.

Jak tvůrce trhu vydělává peníze?

Obchodní model tvůrce trhu je založen na četných rychlých transakcích uzavřených s malými individuálními zisky. Primárním zdrojem příjmů je výše zmíněný spread, což je rozdíl mezi cenou, za kterou tvůrce trhu aktivum nakupuje, a cenou, za kterou ho prodává. Pokud například tvůrce trhu vydá nabídku na nákup akcie za 100 PLN a nabídku na prodej za 100,10 PLN, získá za každou akcii prodanou investorům 0,10 PLN (za předpokladu, že akcii dříve koupili za 100 PLN). Tato marže se může zdát malá, ale v podmínkách obchodování s vysokým objemem se malé zisky z jednotlivých obchodů sčítají ve značný zisk. V praxi může tvůrce trhu provést stovky tisíc transakcí za den a pokud na každé z nich vydělá pár haléřů, celková suma se vyšplhá na značnou částku.

Spread lze chápat jako odměna tvůrce trhu za podstupování rizika a poskytování likvidityKdyž tvůrce trhu nakupuje akcie nebo kryptoměny od někoho jiného, ​​přebírá riziko, že cena těchto aktiv klesne, než najde jiného kupce. Pokud cena skutečně klesne, může je prodat za nižší cenu a utrpět ztrátu. Pokud však cena stagnuje nebo stoupá, tvůrce trhu prodá cenný papír se ziskem (za předpokladu, že se mu to podaří před změnou ceny). Rozpětí mezi nabídkou a poptávkou je tedy prémií za „meziprostor“ tvůrce trhu a jeho ochotu obchodovat neustále, bez ohledu na směr trhu. Během období větší nejistoty nebo volatility se spready obvykle zvyšují. To je přirozené, protože se zvyšuje riziko tvůrce trhu, takže očekává větší kompenzaci za vydávání nabídek. Na vysoce likvidních a klidných trzích však mohou být spready minimální, někdy i zlomkové (například u hlavních měnových párů na devizovém trhu může být rozdíl mezi nabídkou a poptávkou několik setin procenta).

Rizika a výzvy spojené s tvorbou trhu

I když se tvorba trhu může zdát bezpečná, s sebou nese značná rizika. Největším je tržní riziko, kdy tvůrce trhu může uvíznout s aktivy nakoupenými za vyšší cenu, když ceny prudce klesnou. Během krachů nebo náhlých cenových změn někdy stahuje své nabídky, což dočasně prohlubuje nedostatek likvidity.Řízení rizik prostřednictvím zajištění, arbitráže a omezení velikosti pozic je proto klíčové. Navzdory tomu existují případy, kdy firmy tvořící trh zkrachují kvůli extrémní volatilitě.

Další hrozbou je informační asymetrieTvůrce trhu obchoduje s každým, včetně lépe informovaných investorů. Pokud takový účastník prodá velký balíček, mohlo by to naznačovat hrozící poklesy. Aby se tvůrci trhu chránili, analyzují strukturu a tempo přílivu objednávek a někdy rozšiřují spready. Na rychle se měnícím trhu však nemusí vždy reagovat včas.

I když je to teoreticky nezákonné, v praxi se tvůrci trhu musí potýkat také s manipulací pomocí fiktivních příkazů (tzv. spoofing) nebo systémů pump-and-dump, které zkreslují ceny. Spoofing zahrnuje zadávání velkých nákupních nebo prodejních příkazů bez úmyslu je provést, pouze za účelem uvedení ostatních účastníků trhu v omyl ohledně skutečné úrovně poptávky nebo nabídky. Manipulátor vytváří dojem silného zájmu o danou oblast trhu, což způsobuje reakci ostatních investorů a například zvýšení cen. Když se cena pohybuje požadovaným směrem, pachatel... okamžitě ruší fiktivní objednávky a provede skutečnou transakci za výhodnější cenu. Burzy se s tím snaží bojovat, ale odhalování takových aktivit je obtížné.

Významná rizika jsou také technologické problémySelhání algoritmů nebo zpoždění v aktualizaci nabídek mohou během sekundy generovat značné ztráty. Proto společnosti investují do spolehlivých systémů a infrastruktury s minimální latencí, bez kterých je dnes ziskové fungování v tomto segmentu trhu jednoduše nemožné.

Nemůžete chybět ani vy regulační rizika, které jsou klíčové pro činnost tvůrců trhu. Na tradičních trzích tvůrci trhu fungují v rámci přísného právního rámce – musí splňovat kapitálové požadavky, udržovat průběžné kotace a hlásit své aktivity orgánům dohledu. Tato nařízení mají chránit investory a předcházet zneužívání, ale také zvyšují náklady a provozní složitost.

Trhy se navíc mohou stát závislý na omezeném počtu poskytovatelů likvidityPokud jeden nebo více velkých tvůrců trhu náhle stáhne své kotace – například z důvodu selhání, změny strategie nebo finančních potíží – Trh může pocítit dopady téměř okamžitě v podobě prudkého poklesu likvidity, rozšiřujících se spreadů a rostoucí cenové volatility. Burzy a obchodní platformy se proto snaží přilákat více tvůrců trhu současně tím, že nabízejí slevy na poplatcích, speciální partnerské programy a technické výhody. Rozmanitá základna poskytovatelů likvidity snižuje riziko narušení obchodování a zajišťuje větší stabilitu celého ekosystému.

Tvorba trhu na tradičních burzách vs. na trhu s kryptoměnami

Přestože je princip fungování tvůrců trhu na všech trzích podobný, způsob jeho implementace se liší mezi tradičními burzami a trhem s kryptoměnami.

Na tradičních akciových a derivátových burzách je role tvůrců trhu formalizovaná a přísně regulovaná. Burzy jmenují oficiální poskytovatele likvidity pro konkrétní nástroje, kteří jsou povinni udržovat bilaterální kotace a zajistit rovnováhu mezi nabídkou a poptávkou. Na NYSE působí určení tvůrci trhu, kteří poskytují likviditu a stanovují otevírací ceny pro danou seanci, za což dostávají specifické výsady a odměny. Na jiných burzách, jako jsou Nasdaq a LSE, působí více konkurenčních tvůrců trhu, což pomáhá zužovat spready a zlepšovat obchodní podmínky.

Společnosti vykonávající tyto funkce jsou obvykle velké finanční instituce, např.:

• Citadel Securities,
• Virtu Financial,
• Jane Street, IMC
• Optiver.

Působí na více trzích současně a využívají algoritmy a pokročilou technologickou infrastrukturu k udržení likvidity v reálném čase.

Na trhu s kryptoměnami probíhá obchodování 24 hodin denně, což vyžaduje plně automatizované systémy a boty, které fungují nepřetržitě. Volatilita je výrazně vyšší než na burzách, takže se zvyšuje i riziko tvůrců trhu, i když potenciální zisky ze spreadů mohou být vyšší. Kryptoměnové burzy, jako Binance nebo Coinbase nabízejí motivační programy typu „maker-taker“, které odměňují tvůrce trhu nižšími poplatky nebo bonusy za udržení likvidity, zejména u nových nebo méně populárních tokenů.

Specifickou oblastí kryptoměn je decentralizované burzy (DEX), kde neexistují žádní tvůrci trhu v tradičním slova smyslu. Likviditu zajišťují uživatelé prostřednictvím výše zmíněného mechanismu automatizovaných tvůrců trhu (AMM). Tento model eliminuje zprostředkovatele, ale zavádí nová rizika, jako jsou chyby v kódování nebo hackerské útoky. Absence centrálního dohledu dává účastníkům větší svobodu, ale brání ochraně před manipulací a zneužitím.

V důsledku toho tvorba trhu s kryptoměnami kombinuje inovace a automatizaci s vysokým rizikem, volatilitou a regulační nejistotou.

Tvorba trhu: Tradiční vs. trhy s kryptoměnami. Zdroj: Vlastní studie.

Souhrn

Tvorba trhu je základem moderních finančních trhů. Ať už na burzách cenných papírů, devizových trzích nebo kryptoměnových burzách, tvůrci trhu hrají klíčovou roli v zajišťování likvidity a plynulého chodu obchodování. Díky nim mohou investoři nakupovat a prodávat aktiva přesně tehdy, když je potřebují, aniž by museli čekat na objevení se druhé strany transakce. Tvůrci trhu dosahují zisku z rozdílu mezi nabídkovými a poptávkovými cenami, ale na oplátku přebírají riziko a odpovědnost za udržení kontinuity trhu, a to i za nepříznivých podmínek. Jejich práce, i když je na první pohled často neviditelná, se promítá do užších spreadů, větší hloubky trhu a stabilnějších cen, což prospívá všem účastníkům obchodování.

V průběhu desetiletí se tato role vyvinula z tvůrců trhu na podlahovém trhu na počítačové algoritmy pracující neuvěřitelnou rychlostí. S technologickým pokrokem a vznikem nových trhů, jako jsou kryptoměny, nabylo vytváření trhu nových forem, například v podobě AMM na decentralizovaných kryptoměnových burzách. Bez ohledu na formu však základní myšlenka zůstává nezměněna: zajištění likvidity a propojení kupujících s prodávajícímiPochopení mechanismů tvorby trhu nám umožňuje lépe pochopit, co se děje „pod kapotou“ burzy, a ocenit, jak nám komplexní ekosystém umožňuje uzavírat transakce ve zlomcích sekundy každý den.