Průměrná míra návratnosti – Proč je tak zavádějící?

V průměru kolem 11,8 % ročně – Tento výsledek se připisuje americkému indexu S&P 500 od začátku své existence do konce roku 2024. To je atraktivní statistika, ale pro investory může být zavádějící. Průměrováno dlouhodobý výnos okolo 12 procent To rozhodně neznamená, že s takovým výsledkem můžeme počítat téměř každý rok. Naopak, jediný rok zřídka dosahuje míry návratnosti blízké průměru. Toto zdánlivě jednoduché opatření může maskovat obrovské výkyvy na trhu a extrémní zkušenosti investorů.

V tomto článku se podíváme na to, proč průměrná roční míra návratnosti může být matoucí a jak správně porozumět dlouhodobé výkonnosti trhu.

Jaká je průměrná míra návratnosti?

Průměrná míra návratnosti je ukazatel, který ukazuje průměrnou hodnotu zisku (nebo ztráty), kterou investice vygenerovala za dané časové období. Nejčastěji se používá aritmetický průměr, který je součet všech ročních mír výnosu dělený počtem let. Například pokud investice vynesla ve třech po sobě jdoucích letech +10 %, +20 % a –10 %, aritmetický průměr by byl (10 + 20 – 10) ÷ 3 = 6,7 % ročně.

Ve financích se také často používá tzv. skládací noha (ROG – složená roční míra růstu), která ukazuje, jaké roční míry návratnosti by investice musela dosáhnout, aby se dostala z výchozího bodu do konečného výsledku – s přihlédnutím ke složenému úročení. V našem příkladu, pokud investice začínala na 100 PLN a po třech letech dosáhla hodnoty 118 PLN, byla by složená roční míra růstu (CAGR) přibližně +5,7 % ročně – méně než aritmetický průměr.

Rozdíl mezi těmito dvěma měřeními (aritmetickým a složeným) se zvyšuje s variabilitou výsledků. Čím větší jsou výkyvy v ročních výnosech, tím větší je jejich dopad na konečný výsledek.

V našem článku se zabýváme otázkou průměru s odkazem na první z nich, tj. aritmetický průměr.

Kam se poděla průměrná míra návratnosti?

Historicky americký akciový trh v průměru dosahoval 11,8 % ročně do roku 2024 včetně (nominálně). Tento impozantní průměr je však jen částí obrazu. Za tímto číslem se skrývá celá historie boomů a krachů, prudkých krachů a dynamických oživení trhů. Jinými slovy, trh „nedává“ 11,8 % každý rok jako hodinky – tohoto průměru dosáhl díky letům euforie přerušovaným lety kolapsu.

Stačí říct, že za posledních 30 let (1995-2024) Index S&P 500 Rok zakončil v černých číslech 24krát a v černých číslech 6krát, jeho maximální nárůst byl +37,2 % a pokles -36,55 % a nebyl jediný rok, kdy by trh rostl přesně tak, jako je průměr.

Tabulka: Meziroční míry výnosnosti indexu S&P 500 od roku 1995 do roku 2024. Zdroj: upmyinterest.com

To také neznamená, že většina let přinesla výsledek „kolem“ tohoto průměru. Naopak – většina pozitivních let výrazně překročila průměra negativní roky by mohly tento průměr výrazně snížit. Průměrný zisk 11,8 % jako samostatný roční výsledek prakticky neexistuje. – to je pouze důsledek mnohem větších nárůstů a poklesů.

Je tedy jasné, že volatilita trhu výrazně zkresluje obraz průměrného výnosu. Statisticky vzato jsou roční výnosy indexu S&P 500 vysoké směrodatná odchylka – jinými slovy, široký rozsah výsledků z roku na rok. V období 1995–2024 činila směrodatná odchylka ročních změn přibližně 18 procentních bodů (což znamená, že se typický rok odchyloval od průměru o +/- 18 %). Proto může být investor, který se mentálně „ukotvil“ na 11,8 %, nepříjemně překvapen. – skutečný výsledek se může výrazně lišit směrem nahoru i dolů. Tohle jsou ti Vzestupy a pády trhu jsou skutečnou zkušeností investora, zatímco průměrný výsledek je vyhlazuje pouze na papíře.

A co víc Několik extrémních let může mít významný dopad na průměr. Hypoteticky předpokládejme, že k propadu v roce 2008 (–37 %) v daném období nedošlo. Průměrná míra návratnosti by se okamžitě zvýšila, protože by vypadla jedna z největších odlehlých záporných hodnot. Na druhou stranu, pokud bychom vynechali mimořádně vynikající rok 1995 (+37 %), průměr by klesl. Samozřejmě nejde o ignorování takových let – naopak, Je nutné si uvědomit, že statistický „průměr“ vděčí za svou úroveň do značné míry těmto extrémům. Investor, který se dívá pouze na průměr, může podcenit dopad, který to bude mít na jeho portfolio. vzácné, ale velmi významné události na trhu (například finanční krach nebo spekulativní bublina).

Na druhou stranu, pochopení tohoto jevu a vhodné vystavení se potenciálně dobrému roku nebo šikovné snížení expozice ve správný čas může významně přispět ke zlepšení výsledků investora. Tento jev lze využít i např. zaplacení relativně větší částky do investice po velkých poklesech na trhu. V konečném důsledku to však velmi záleží na herním stylu individuálního investora, jeho ochotě riskovat a časovém horizontu investice.

Průměrná míra návratnosti a mentální pasti

Průměrná míra návratnosti může být také zavádějící z hlediska psychologie investora. Naše mysl ráda zjednodušuje realitu – a „průměrně 11,8 % ročně“ zní jako jednoduchý a hmatatelný slib. Spolu s ní se ale objevují kognitivní chyby, což může vést ke špatným rozhodnutím.

Například investor by mohl naivně očekávat, že vzhledem k tomu, že „trhy dlouhodobě dosahují 11,8 % ročního zisku“, měl by být každý rok víceméně dobrý. Když je rok se ztrátou -10 % nebo ziskem +30 %, cítím disonanci. Někteří lidé pak padnou do pasti myšlení, že „Pokud to letos bylo -10 %, příští rok to musí být +30 %, aby se dosáhlo průměru.„Je to iluze – trh to nedělá.“ musí Nic nelze „vymyslet“ okamžitě a dlouhodobý průměr není krátkodobým přírodním zákonem. Ukotvení na očekávané míře výnosu může investora vést k tomu, že zlehčí riziko velkých odchylek nebo budou překvapeni jejich rozsahem.

To také stojí za připomenutí bolest ze ztráty je psychologicky silnější než radost ze zisku, takže po prudkém poklesu může investor zvážit, že "Musíš utéct z trhu". Mezitím, toto je to, co Setrvání na trhu po poklesu vám umožňuje těžit z jeho oživení – bez toho nedosáhneme dlouhodobého průměru. Na druhou stranu, po sérii tučných let je snadné přehnaný optimismus. Když index rok od roku roste o +20 % nebo +30 %, je snadné uvěřit, že „tentokrát je to jiné„a že konzistentně vysoké výnosy jsou novým standardem. V této souvislosti stojí za zmínku také efekt svěžesti. To způsobuje, že nedávné úspěchy investora zakrývají historickou volatilitu, což může vést k riskantním rozhodnutím, jako je například zvyšování expozice těsně před koncem býčího trhu.

Taky významné tržní události silně ovlivňují představivost. Investoři mají tendenci posuzovat budoucnost prizmatem svých nejnovějších nebo emocionálních zážitků. Po bolestivém pádu budou dlouhodobě přecitlivělí na riziko (vidí ho i tam, kde je statisticky malé) a po období euforie až příliš klidní. Historické průměry snadno ustoupí do pozadí, když v rozhodovacím procesu dominují vzpomínky na nedávné události. Takhle se rodí paradoxy: někdo může ignorujte průměr 11,8 %, když je trh od tohoto průměru daleko (protože emoce ho nutí věřit, že tentokrát se „všechno zhroutilo“, nebo naopak „zisky jsou jisté“).

V důsledku těchto chyb, mimo jiné investoři často ani nedosahují míry návratnosti, kterou trh dlouhodobě nabízí. Kvůli neúspěšným pokusům o „načasování“, panickým prodejům na dně a honbě za výsledky dosahuje průměrný investor slabších výsledků než samotný index. Přesvědčivý průměr 10 % ročně bude k ničemu, pokud investor nedokáže vytrvat na trhu, když se skutečné výsledky odchylují o tucet nebo dokonce několik desítek procent od této hodnoty.

Jak tedy chápeme „průměrnou míru návratnosti“?

Pokud mohou být průměry zavádějící, potřebujeme je vůbec? Ano, stačí jen interpretovat to správně. Historický průměr (ať už 9 %, 10 % nebo 12 % v závislosti na posuzovaném období) je přibližným vodítkem. Ukazuje, jaký výnos by dlouhodobý pasivní investor získal držením širokého portfolia akcií.

To nám říká, že akciový trh z dlouhodobého hlediska roste mnohem rychleji než například dluhopisy nebo vklady. Pokud je tedy daný investor schopen odolávat proměnlivosti s takovou investicí se pak může těšit odpovídajícím způsobem vyšší míře návratnosti. To je již velmi důležitá znalost.

To také znamená, že při sestavování finančních plánů byste neměli předpokládat hladký a konstantní výnos každý rok. Dlouhodobý investor by měl vnímat průměrné výnosy jako klima a roční výsledky jako počasí. Klima uvádí, že „v těchto zeměpisných šířkách může být teplo a slunečno“, ale počasí v daný den může být bouřlivé. Podobně dlouhodobý trend růstu akciového trhu nás neochrání před bouře proměnlivosti na cestě.

Souhrn

Jak tedy můžeme využít znalosti o průměrné míře návratnosti? Především, zachovat si nadhled. Když přijde velmi špatný rok, stojí za to si to připomenout bylo to zahrnuto do statistik – Periodické poklesy jsou nedílnou součástí investování na akciovém trhu. Na druhou stranu by nás euforické roky obrovských zisků neměly ukolébat do klidu – i ty jsou součástí investičního cyklu, po nichž dříve či později přijdou slabší chvilky. Dlouhodobá průměrná míra návratnosti ~10 % ročně je dosažitelná pouze tehdy, pokud investor vytrvá v těchto volatilních fázích trhu.

Uvědomělý investor by se měla zabývat průměrnou mírou návratnosti jako nástroj pro dlouhodobé plánování, nikoli jako slib výsledku v daném roce. Rozložení výsledků je široké, takže je lepší se na to psychicky připravit „průměrný“ rok se téměř nikdy nestane. Pochopení této dynamiky vám umožňuje zachovat klid v měnících se časech, realisticky hodnotit výsledky a držet se zvolené strategie i přes krátkodobé odchylky od „magického“ průměru. V investování, stejně jako v mnoha oblastech života, cesta k cíli je zřídka přímá – ale znalost jeho podstaty je snazší ho sledovat s odpovídajícími očekáváními.