Velké technologické firmy rostou, ale síla dochází. Nový limit pro globální býčí trh?

Je globální býčí trh poháněn umělá inteligence A technologickí giganti mají stále dost paliva na to, aby vydrželi? Jsou říjnové zisky na akciovém trhu začátkem nové vlny optimismu, nebo spíše pauzou předtím, než se očekávání investorů pro rok 2026 ochladí? Nebo je snad stále jasnější, že skutečným limitem dalšího technologického rozvoje není kapitál, ale… energie?

V listopadovém komentáři k trhu experti VIG/C-QUADRAT TFI analyzovat nejdůležitější trendy posledních týdnů – od globálního růstu poháněného výkonností velkých technologických firem a zlepšujících se vztahů mezi USA a Čínou, přes návrat kapitálu na Varšavskou burzu cenných papírů, až po známky normalizace na trhu s dluhopisy a rekordní aktivitu v oblasti emisí akcií firem. Studie zahrnuje:

• analýza situace na globálních akciových trzích, včetně dopadu rozvoje umělé inteligence a energetických omezení na technologický sektor,
• zhodnocení stavu domácího akciového trhu po úspěšném říjnu a důvody neúspěšných IPO, SPO a ABB,
• přezkoumání situace na trhu státních dluhopisů v kontextu klesajících úrokových sazeb a normalizace výnosové křivky,
• a shrnutí rekordních korporátních emisí – od historické nabídky PKO Bank Hipoteczny až po nové emise developerů a společností z finančního segmentu.

Níže uvádíme vybrané informace ze zprávy.

GLOBÁLNÍ AKCE

Žít

Říjen přinesl solidní zisky na většině globálních trhů. Index MSCI World vzrostl o přibližně 2 %, S&P 500 vzrostly o 2,3 %, a Nasdaq o 4,8 %. Posledně jmenovaný růst byl poháněn silnými výsledky v technologickém sektoru a zlepšeným sentimentem ohledně společností zabývajících se umělou inteligencí. V Evropě index Eurostoxx 600 posílil o přibližně 2,6 %, zatímco index MSCI Emerging Markets vzrostl o 3,6 %, k čemuž přispěla dohoda mezi USA a Čínou a oživení na asijských trzích. Globálně byly zisky poháněny kombinací solidních čtvrtletních zpráv od velkých technologických společností, známkami zpomalení inflace v USA a zlepšeným dialogem s Čínou.

Dohoda mezi dvěma největšími světovými ekonomikami by v této fázi měla být brána spíše jako taktická, ale je také důležité zvážit scénář, ve kterém by se vztahy mezi oběma zeměmi mohly trvale zlepšit. To vyplývá ze skutečnosti, že nebudou chtít riskovat vzájemné zničení. Čína si je vědoma toho, že její rozvojový model založený na čistém exportu začíná narážet na zdí, což ji může vést k tomu, aby se ještě více zaměřila na stimulaci spotřeby. Na druhou stranu klíčovým faktorem globalizace v posledních desetiletích byla omezená pracovní síla v rozvinutých zemích a při současné úrovni rozvoje umělé inteligence a robotiky může být levná pracovní síla v zemích, jako je Čína a Indie, pro USA a Evropu stále méně relevantní. Z dlouhodobého hlediska se USA, Evropa a Čína nemusí nutně nacházet na kolizní cestě. Toto není současný základní scénář, ale stojí za to mít na paměti různé vývojové cesty.

Všechny společnosti z tzv. „Sedmičky statečných“, s výjimkou Nvidie, již oznámily své výsledky za třetí čtvrtletí roku 2025. Společný závěr: všichni pracují na hranici dostupného výpočetního výkonu a infrastruktury. Poptávka po umělé inteligenci a cloudových službách roste tak rychle, že klíčovým omezením není nedostatek zákazníků, ale spíše kapacita datových center a dostupnost energie. Hyperscalery přidávají rekordní množství gigawattů kapacity a zrychlují výstavbu nových datových center, ale stále nestačí s poptávkou držet krok. Přístup k elektřině se stává stále významnějším úzkým hrdlem a v nadcházejícím období let 2026–2027 dojde k intenzivnímu rozšiřování kapacity a růstu datových center. CAPEX v celém odvětví. Tesla je navíc v současnosti jedním z největších spotřebitelů čipů Nvidia a rychle se transformuje z výrobce elektromobilů na platformu pro autonomní vozidla a humanoidní roboty. Ve světě technologií se děje mnoho věcí a pravděpodobně to tak bude i v nadcházejících letech.

„Existuje jasný, oprávněný a značný optimismus ohledně vyhlídek na rozvoj umělé inteligence, který je brzděn pouze omezeným přístupem k energii. Býčí trh na globálních trzích si vede dobře, ale určité uklidnění sentimentu je žádoucí pro jeho dlouhodobé udržení,“ shrnuje Alan Witczak, manažer fondu ve společnosti VIG/C-QUADRAT TFI.

NÁRODNÍ AKCE

Zářijové ztráty nahrazeny v říjnu

Minulý měsíc stojí za zmínku pozitivní příspěvek (k míře výnosu indexu WIG) společností KGHM, Orlen a bankovního sektoru. Zdá se, že za obnoveným zájmem o domácí akciový trh stál celkově pozitivní sentiment globálních investorů vůči rozvíjejícím se trhům (s výjimkou Číny, která zaznamenala výrazný pokles).

Tři slova o primárním trhu, nabídce na sekundárním trhu a neúspěšném prodeji v procesu zrychleného budování knihy akcií

V posledních měsících experti VIG/C-QUADRAT TFI poukázali na to, že ocenění na domácím akciovém trhu jsou na úrovních, které by mohly představovat výzvu pro další růst. Relativně vyšší ocenění však historicky silně podporují větší aktivitu prodejců na Varšavské burze cenných papírů. To se nedávno odrazilo v primární veřejné nabídce akcií (IPO) společnosti SMYK, sekundární veřejné nabídce akcií (SPO) společnosti Tarczyński a neúspěšném prodeji podílu ve společnosti Żabka prostřednictvím zrychleného procesu bookbuildingu (ABB). Co mají všechny tyto transakce společného? Žádná z nich se neuskutečnila. Manažeři vnímají tyto situace jako známku zdravého rozumu a racionality investorů v této fázi cyklu akciového trhu. Slouží to také jako varování, že domácí investoři jsou vůči společnostem stále náročnější.

Santa Clausova rallye? Nebo rostoucí volatilita?

Stručně řečeno, globální akciový trh se rýsuje k silnému konci roku, ale jakákoli slabá data během probíhající (velmi úspěšné) sezóny zveřejňování výsledků v USA by mohla spustit rychlou a náhlou korekci. To pramení především z toho, že se společnosti pomalu stávají „rukojmími“ svých vysokých tržních ocenění a rostoucích obchodních očekávání.

„Zároveň si velmi dobře uvědomujeme, že globální akciové trhy jsou světem spojených nádob, a nemůžeme ignorovat skutečnost, že velmi dobrá (nebo vynikající) výkonnost drtivé většiny nejen akciových trhů (ale i většiny tříd aktiv) se pravděpodobně promítne do ochlazení očekávání investorů pro příští rok.“ – dodává Marek Kaźmierczak, Senior Fund Manager ve VIG/C-QUADRAT TFI

POKLADNÍ DLUHOPISY

Směrem k normalizaci

Říjen byl nejlepším měsícem za posledních šest měsíců, pokud jde o výnosy polského trhu s vládními dluhopisy. Široký index vládních dluhopisů (TBSP) dosáhl výnosu +0,96 %. Mezi faktory podporující místní trh s dluhopisy patřilo snížení úrokových sazeb o 25 bazických bodů Radou pro měnovou politiku (z 4,75 % na 4,50 %) a nižší než očekávaná předběžná inflace za říjen (2,8 % oproti 3,0 %). To podnítilo očekávání dalšího snížení úrokových sazeb v listopadu, které se naplnilo 5. listopadu, kdy Rada pro měnovou politiku (MPC) rozhodla o dalším snížení sazeb.

Při širším pohledu na dluhový trh manažeři VIG/C-QUADRAT TFI poznamenávají, že i přes klesající inflaci a výrazné snížení úrokových sazeb od května se dlouhodobé dluhopisy stabilizují v rozmezí výnosů 5,20 %–5,50 %. Z této situace profitují především krátkodobé dluhopisy, které cílí na přibližně 4,0 %. To vede k tzv. normalizaci výnosové křivky, tedy k situaci, kdy výnosy s datem splatnosti rostou. Taková situace obvykle signalizuje období normalizace ekonomické situace a měnové politiky.

Při pohledu na aktuální ocenění polských státních dluhopisů by se dalo nabýt dojmu, že státní cenné papíry jsou správně oceněny. V současném prostředí se úroveň výnosu nástrojů, která zůstává nominálně atraktivní, stává důležitější než očekávání možného dalšího abnormálního nárůstu cen dluhopisů. Zhoršující se fundamenty související s masivním deficitem a značnou nabídkou cenných papírů investoři v současné době ignorují. Pokud by se nad polským trhem s dluhopisy objevily temné mraky, byly by spíše důsledkem mezinárodního než lokálního vývoje.

„Směřujeme ke stabilizaci výnosové křivky. Taková situace obvykle signalizuje období normalizace ekonomické situace a měnové politiky.“ – komentuje Fryderyk Krawczyk, investiční ředitel VIG/C-QUADRAT TFI

KORPORÁTNÍ DLUHOPISY

Silná poptávka, selektivní investoři a rekord pro PKO

V říjnu došlo k výraznému oživení polského trhu s podnikovými dluhopisy po klidnějším září. Navzdory snížení úrokových sazeb Radou pro měnovou politiku (MPC) a poklesu sazeb WIBOR zůstala poptávka po dluhových nástrojích velmi vysoká. Veřejné nabídky akcií opět zaznamenaly výrazný pokles úpisů a investoři akceptovali stále nižší marže, což bylo způsobeno nízkou nabídkou nových emisí a pokračující vysokou likviditou dluhopisových fondů.

Vrcholem měsíce byla první emise krytých dluhopisů pro retailové klienty banky PKO Bank Hipoteczny za téměř 100 let. Emise v hodnotě 1,155 miliardy zlotých byla provedena během jednoho týdne a počet investorů překročil 5 700, což je rekordní počet investorů v Polsku v oblasti emisí prospektů. Kupón s 5% úrokem v první polovině roku a variabilní úroková sazba založená na referenční sazbě Polské národní banky +0,25 procentního bodu přilákaly klienty privátního bankovnictví a investory hledající bezpečnou alternativu ke spořicím dluhopisům. Debut Catalyst proběhl bez problémů, cena kolísala kolem nominální hodnoty s velmi úzkými spready.

Na straně firem zůstali developeři aktivní především. Victoria Dom dokončila sérii tří emisí v celkové hodnotě 208,6 milionu PLN, včetně dodatečné soukromé emise v hodnotě 50 milionů PLN (WIBOR 6M +4,1 procentního bodu) se současným předčasným splacením dražších cenných papírů VID0926 a VID1226. Atal umístil tříleté dluhopisy v hodnotě 200 milionů PLN (WIBOR 6M +2,0 procentního bodu) a Marvipol úspěšně umístil dluhopisy v hodnotě 100 milionů PLN s marží 3,7 procentního bodu, přičemž poptávka se více než zdvojnásobila. Na Catalyst debutovaly cenné papíry společností Resi Capital (WIBOR 3M +6 procentních bodů), Profbud (WIBOR 3M +4,2 procentního bodu), WAN (WIBOR 6M +5,5 procentního bodu) a art.Locum (WIBOR 3M +4,25 procentního bodu).

Za zmínku stojí také návratnost akcií společnosti PragmaGO, která umístila nezajištěné dluhopisy v hodnotě 30 milionů zlotých s marží 3,75 procentního bodu.

Zavedení hráči byli aktivní i na finančním trhu. PKO BP uvedla na burze Catalyst 10leté podřízené dluhopisy v hodnotě 2 miliard PLN (WIBOR 6M +1,75 procentního bodu) a mBank Hipoteczny vydala kryté dluhopisy v hodnotě 750 milionů PLN (WIBOR 3M +0,75 procentního bodu). Mezi novými jmény byla i Pepco Group, která debutovala na trhu v PLN a získala 600 milionů PLN v podobě pětiletého dluhopisu s marží 2,5 procentního bodu oproti WIBOR 6M v rámci udržitelného dluhopisového vzorce.

Říjen potvrdil pokračující trend: klesající počet emisí, ale rostoucí hodnota jednotky. Průměrná hodnota emise dosáhla rekordních 63 milionů PLN, což odráží koncentraci trhu kolem větších, lépe ratingovaných emitentů. Polský úřad pro finanční dohled (KNF) schválil šest prospektů nových emisí (včetně PragmaGO, Vehis Finanse, Olivia Fin, PCC Rokita, Kruk a Dekpol), čímž se zvýšil potenciál primárního dluhopisového trhu v nadcházejících měsících.

Navzdory rostoucímu počtu emisí s velkým objemem zůstává trh stabilní. Dluhové fondy zaznamenávají pozitivní příliv a investoři projevují selektivnost, dychtivě získávají cenné papíry od známých emitentů s nízkým úvěrovým rizikem a zároveň se vyhýbají emisí od menších a méně transparentních společností.

„Říjen potvrdil, že investoři stále nakupují. Výběr zůstává klíčový a důvěryhodnost emitenta zůstává zásadní.“ – shrnuje Łukasz Śliwka, manažer fondu VIG/C-QUADRAT TFI