Poklesy a oživení akciového trhu – zde je důvod, proč investor potřebuje nervy z oceli

I ty nejlepší společnosti ve své historii mohou klesnout o 70–90 % oproti svému historickému vrcholu. Investor by to měl vydržet, protože pokud je společnost fundamentálně silná, může ztrátu vyrovnat úroky. Co k tomu říká výzkum?

V tomto článku se dozvíte:

• Co způsobuje hluboké a dlouhodobé devalvace kótovaných společností?
• Jaká je průměrná doba zotavení po silném poklesu ceny?
• Jaké procento akcií se po 75% poklesu vrátí na historická maxima?
• Vyplatí se „chytat padající nože“, nebo „kupovat, když je cena nízká“?

Ve světě investic existují určité osobnosti, jejichž každý projev nebo každý analytický článek vyvolává rozruch. A tak je to i v tomto případě Michael Mauboussin – jeden z nejznámějších a nejuznávanějších analytiků z Wall Street. V současné době pracuje pro Morgan Stanley a publikoval... analýza „Propady a zotavení. Základní sazby pro dna a odrazy,“ s Danem Callahanem.

Opravdu stojí za to se na to podívat a rozhodně stojí za to si přečíst i naše shrnutí. Jak víme, investování na akciovém trhu je umění, které vyžaduje nejen znalosti, ale i velkou psychickou odolnost. Zpráva „Drawdowns and Recoveries“ (Čerpaní a zotavení), kterou vypracovala společnost Counterpoint Global, jednotka Morgan Stanley Investment Management, vrhá nové světlo na téma dlouhodobých poklesů cen akcií (čerpání) a odrazit (vymáhání). Analýza byla založena na datech o více než 6,5 tisících. Společnosti kótované na burze v USA v letech 1985 až 2024, které zaznamenaly takové poklesy. Co přesně ukazuje studie Mauboussina a Callahana?

Jaké jsou závěry z poklesů a zotavení se ze ztrát u společností kótovaných na burze?

Drawdown je pokles ceny akcie z vrcholu na minimum. Jak zpráva zdůrazňuje, i ty nejlepší akcie zažívají výrazné poklesy. Charlie Munger, bývalý viceprezident Berkshire Hathaway, kdysi řekl, že dlouhodobí investoři se musí připravit na to, že akcie společnosti během 50 let na burze dvakrát nebo třikrát poklesnou o 100 %. Nedostatečná odolnost vůči takovým výkyvům ocenění může vést k průměrným investičním výsledkům. Munger jde ještě dále a naznačuje, že investoři, kteří nedokážou zachovat klid tváří v tvář takovým poklesům, si zaslouží horší výsledky ve srovnání s těmi, kteří dokáží k výkyvům trhu přistupovat se stoickým klidem. Mungerovo vlastní portfolio dosahovalo v letech 1962 až 1975 průměrného ročního výnosu 19,8 %, ale v letech 1973–1974 došlo k poklesu o 53,4 %.

Mauboussinova zpráva analyzuje data o maximálních poklesech cen akcií za období 1985–2024. Jaké jsou klíčové poznatky?

• Propady. Medián maximálního poklesu u zkoumaných společností byl 85,4 % a průměr 80,7 %. To znamená, že typická společnost ztratila od historického vrcholu do dna více než 80 % své hodnoty. Průměrná doba trvání takového poklesu byla 3,9 roku a medián byl 2,5 roku.
• Dohání ztráty. Mediánový nárůst cen po maximálním poklesu činil 89,6 % maximálního ocenění, což znamená, že více než polovina společností (54 %) se nikdy nevrátila na své historické maximum ceny akcií. Průměrný odraz však činil 338,5 % minima – což naznačuje vysokou volatilitu a existenci velké skupiny společností, které po dosažení minima zaznamenaly velkolepý růst.
• Čas dohnat ztráty. Průměrná doba, za kterou se ceny vrátily na vrchol, byla 3,8 roku a medián byl 2,5 roku, což naznačuje, že doba zotavení je srovnatelná s dobou trvání poklesu.

Diskutovaná zpráva naznačuje, že největší poklesy se často shodují s obdobími tržních krizí – což je celkem zřejmé a intuitivní. Historické vrcholy většiny zkoumaných společností se soustředily kolem událostí, jako je internetová bublina (2000), finanční krize (2007–2008) a oživení po pandemii COVID-19 (2021). K propadům cen docházelo v obdobích špatné výkonnosti trhu, jako například na dně medvědího trhu po prasknutí internetové bubliny (2003), během globální finanční krize (začátek roku 2009) nebo během krachu souvisejícího s pandemií (březen 2020).

Data shromážděná analytiky Morgan Stanley ukazují jasný vztah mezi velikostí poklesu a pravděpodobností návratu k historickému maximu a časem potřebným k oživení:

• Největší poklesy (95–100 %) se vyskytly u 28 % vzorku a trvaly v průměru 6,7 roku. Pouze 16 % společností v této skupině se vrátilo k vrcholné hodnotě a průměrná doba zotavení byla 8 let. Medián získané hodnoty (získané ztráty) činil pouze 16 % historické ceny (hodnoty).
• Menší poklesy (v procentuálním vyjádření) (0–50 %) byly méně časté, trvaly v průměru 1 rok a 80 % akcií se vrátilo na svou maximální hodnotu do 1,5 roku. Mediánové zhodnocení hodnoty pro tuto skupinu společností činilo 146 % maximální hodnoty.

Důležité je, že čím větší je pokles, tím větší je potenciální růst (oživení od minima). Například cenný papír, který ztratil 97,5 % své hodnoty (kotace klesly ze 100 USD na 2,50 USD) a znovu získal 16 % své hodnoty, vzrostl 6,4krát od minima – jedná se o velmi dynamický odraz. Problém je však v tom, že – jak se říká na burze – „padající nože nechytíš“ a nikdo nedokáže předpovědět, kdy daný cenný papír dosáhne svého dna (nebo zda ho již dosáhl během medvědího trhu).

Investoři reagují přehnaně a ne každá zlevněná společnost je výhodná koupě.

Analytici Morgan Stanley ve své zprávě popsali dvě případové studie: NVIDIA a Foot Locker.

NVIDIA

nVidia je samozřejmě lídrem ve výrobě grafických procesorů a umělé inteligence. Společnost utrpěla 90% pokles své hodnoty od ledna do října 2002, během krachu po internetové bublině. Tento pokles trval pouze 0,8 roku (připomeňme, že medián byl 2,5 roku). Návrat akcie na historické maximum trval 4,1 roku. Navzdory tomuto obtížnému období se NVIDIA stala jednou z nejlépe fungujících společností v indexu S&P 500 a v letech 39 až 2004 dosáhla průměrného ročního výnosu 2024 %. Tento příklad ukazuje, že velké propady jsou prostě součástí života společnosti, a to i takové, která vykazuje mimořádně dobré finanční výsledky, pokud tyto poklesy nejsou způsobeny strukturálními problémy daného podniku.

Foot Locker

Je to řetězec obchodů s obuví. Historie této společnosti je složitější než historie společnosti NVIDIA. V letech 1990 až 1999 ztratily akcie společnosti Foot Locker 91 % své hodnoty, protože se zhroutil tradiční maloobchodní model. Pokles trval 8,6 let a návrat k vrcholné hodnotě celých 13,6 let! V roce 2025 společnost Foot Locker koupila společnost DICK'S Sporting Goods za cenu, která představovala pouhých 30 % jejího historického maxima z roku 2016. Tento příklad zdůrazňuje rizika investování do společností, které čelí strukturálním problémům se svými obchodními fundamenty.

Za zmínku stojí, že Mauboussinova zpráva cituje výzkum, který naznačuje pravdivost tzv. hypotézy přehnané reakce. Uvádí se v něm, že investoři přehnaně reagují na dobré i špatné zprávy – což vede k nadměrnému nárůstu cen „vítězných“ akcií a nadměrnému poklesu cen „poražených“ akcií. Výzkum Wernera De Bondta a Richarda Thalera ukázal, že portfolio „poražených“ (společnosti s nejhoršími výsledky za poslední tři roky) v příštích třech letech překonává portfolio „vítězů“! Novější analýzy však naznačují, že průměrné výnosy „prohrávajícího“ portfolia jsou v několika výjimečných případech nafouknuté, zatímco medián zůstává nízký.

Hendrik Bessembinder – jehož výzkum dlouhodobých výnosů akcií je široce citován Mauboussinem – si všiml, že společnosti s nejvyššími dlouhodobými výnosy často zažívaly velké poklesy v kratších obdobích. Vyznačují se nízkým věkem, vyššími výdaji na výzkum a vývoj (VaV) a většími propady v posledních 10 letech ve srovnání s průměrnými společnostmi.

Dobře, takže jaké praktické tipy pro investory lze v této zprávě najít? Mauboussin a Callahan radí investorům, aby si při nákupu akcií, které klesají nebo prudce klesly ze svých historických maxim, položili několik klíčových otázek:

• Jsou problémy společnosti cyklické nebo sekulární? Je snížení ceny způsobeno tím, co se děje na trhu, nebo problémy v základech podnikání? V prvním případě může být akcie výhodná, ve druhém – nutně ne.
• Je obchodní model pro cenný papír, který zažívá hluboký pokles, ten správný? Pochopení podnikání společnosti je klíčové – jak vydělává peníze a zda vytváří hodnotu pro akcionáře.
• Jak velkou investici taková společnost dělá? Společnosti, které vyžadují velké jednorázové investice, jsou vystaveny většímu riziku než ty, které mohou své investice rozšiřovat v menších krocích.
• Je společnost finančně stabilní? Špatné finanční výsledky zvyšují riziko investování do jejích akcií.
• Má společnost snadný přístup ke kapitálu? Nedostatek likvidity podniku může být nebezpečný i pro dobré podniky.
• Hodnotí představenstvo realisticky výzvy, kterým společnost čelí? Management, který ignoruje problémy, může vést firmu k úpadku. Nejznámějším příkladem je samozřejmě Enron.

Souhrn

zpráva „Čerpaní a vymáhání“ zdůrazňuje, že velké poklesy cen akcií jsou nedílnou součástí dlouhodobého investování. I ty nejlepší společnosti jako NVIDIA zažívají značné poklesy. Klíčem k úspěchu je psychická odolnost a schopnost rozlišovat mezi dočasnými obtížemi a trvalými strukturálními problémy. Investoři si musí pamatovat, že pokus o „nákup na dně“ je odsouzen k neúspěchu, ale správný přístup k fundamentální analýze může pomoci identifikovat společnosti s potenciálem k oživení.

Úspěch na akciovém trhu vyžaduje nejen analytické schopnosti, ale také trpělivost a disciplínu k přežití turbulentních období trhu. Jak řekl Bernard Baruch: „Nepokoušejte se nakupovat dole a prodávat nahoře. Je to nemožné, pokud nejste lhář.“